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查理·芒格說，“如果不是早已做好充分準(zhǔn)備，當(dāng)機會出現(xiàn)的時候，你根本沒有勇氣去抓。”如何抓住2023年的資本市場發(fā)展的機遇，中歐基金強調(diào)，2023年作為全球經(jīng)濟(jì)增長的重要一環(huán)，中國經(jīng)濟(jì)有機會更快地重返增長軌道。展望2023年，“衰退”是籠罩在全球總體經(jīng)濟(jì)頭上揮之不去的一個陰影。不過，作為全球經(jīng)濟(jì)增長的重要一環(huán)，中國經(jīng)濟(jì)有機會更快地重返增長軌道，增長新動能很可能來自足夠規(guī)模的內(nèi)需增量——隨著我國消費實力的崛起，“內(nèi)需弱、外需強”將走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。那么，在新一輪的進(jìn)退留轉(zhuǎn)中，資本市場隱藏著怎樣的配置“密碼”？通脹高位回落，加息周期步入尾聲美國通脹已經(jīng)高位回落。在通脹持續(xù)高溫的壓力下，2022年美聯(lián)儲經(jīng)歷了極為陡峭的加息路徑：自去年3月以來美聯(lián)儲年內(nèi)先后7次加息，累計加息425個bp，最終將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從0附近提升到4.5%左右，達(dá)到2008年金融危機以來的最高水平。隨著通脹放緩和經(jīng)濟(jì)下行，希望經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的美聯(lián)儲立場有所軟化：12月美聯(lián)儲加息50bp，較此前連續(xù)4次加息75bp的力度而言，已實際上放緩加息步伐。對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說，外需衰退帶來的出口增速回落難以避免，生產(chǎn)和制造業(yè)亦有所放緩，因此亟須扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期較弱、內(nèi)需不足的局面，提振內(nèi)需迫在眉睫，包括疫情后，提高基建項目落地效率，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升消費信心，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場發(fā)展。展望2023：重點看好消費、科技、周期2023年，可以期待“復(fù)蘇”，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的增長動能將從“內(nèi)需弱、外需強”走向“內(nèi)需穩(wěn)、外需弱”。一方面，內(nèi)需企穩(wěn)，內(nèi)需行業(yè)景氣回升。由于地產(chǎn)維持弱勢疊加疫情沖擊下的消費疲軟。對此，政策面不斷優(yōu)化，托底地產(chǎn)、發(fā)力新老基建，并采取減稅、行業(yè)政策放松等促經(jīng)濟(jì)手段。預(yù)期內(nèi)需有望在2023年第三季度和第四季度得以企穩(wěn)；CPI不斷上升，服務(wù)類物價壓力上行；地產(chǎn)基建、新基建（風(fēng)光儲軍工）、消費（食品農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)療服務(wù)、汽車）等內(nèi)需行業(yè)景氣回升。從配置角度來說，僅就股市來說，在2023年的“復(fù)蘇”引擎中，消費、科技、周期三個大類行業(yè)更具配置優(yōu)勢。具體來說，消費板塊中，在“衰退”狀態(tài)下，可選消費盈利向下，但部分穩(wěn)定類消費機會突出，不受政策影響的大眾必需消費品尤其值得關(guān)注，如大眾醫(yī)療健康、農(nóng)業(yè)和食品、汽車等子行業(yè)。科技板塊整體風(fēng)險偏好較低，建議重點關(guān)注政策逆周期發(fā)力方向，如新基建、新能源（風(fēng)光儲）、軍工等子行業(yè)。而周期板塊，逆周期政策下有降息預(yù)期，有色、化工等工業(yè)品通脹趨于緩解，而能源類消費品通脹相對仍然較高，比較看好地產(chǎn)、石油、煤炭等細(xì)分子行業(yè)。最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”全球化是一種充滿效率的配置過程。隨著中國進(jìn)入全球體系，低端制造向中端制造轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)為推動技術(shù)進(jìn)步。從趨勢看，全球通脹下行，中國進(jìn)行資本投入，西方進(jìn)行科研和軍事投入。從周期波動來看，全球通脹跟隨中國的資本開支周期波動：2002-2010年，中國加杠桿投資，全球通脹；2011-2020年，中國去杠桿減產(chǎn)能，全球通縮；從2020年開始，全球化繼續(xù)推進(jìn)有可能遭遇兩種情況，即最好的“全球化”和最壞的“逆全球化”。最好的“全球化”狀態(tài)下，效率和收入提升，溫和通脹，中國產(chǎn)業(yè)升級：其一，以汽車、新基建為代表的中國制造從中端向高端轉(zhuǎn)化，推動水風(fēng)光核技術(shù)進(jìn)步，全球通脹中樞進(jìn)一步下降；其二，中國進(jìn)入新一輪資本開支高峰，帶動全球通脹周期性上行，約從2021年持續(xù)到2030年，能源價格上漲；其三，能源國、制造國、消費國都受益于技術(shù)進(jìn)步帶來的收入提升，進(jìn)一步帶動正向循環(huán)；其四，也許從2030年開始，中國新的資本開支周期轉(zhuǎn)為去產(chǎn)能和杠桿，再進(jìn)入全球周期性的通縮；其五，西方在與中國的制造業(yè)競爭中失去優(yōu)勢，中國大國崛起。“全球化”對行業(yè)的啟示非常清晰：2002-2010年，低端制造向中端制造（老基建）轉(zhuǎn)型，金融地產(chǎn)的黃金十年；2011-2020年，轉(zhuǎn)型成功，居民收入提升，開啟消費升級的黃金十年；2021-2030年，中端制造向高端制造轉(zhuǎn)型，先進(jìn)制造（汽車、新基建）的黃金十年；2030-2040年，轉(zhuǎn)型成功，居民收入提升，消費再升級的黃金十年。而“逆全球化”的后果可能包括效率低下，中國通縮+海外滯漲，最終進(jìn)入蕭條等。在“逆全球化”思潮中，中國市場與西方市場之間出現(xiàn)有限度的割裂，如提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)稅、碳稅，反壟斷變本加厲，中國資本開支只能有限地輸出到全球市場，海外供給不足，導(dǎo)致能源價格大幅上行；能源國受益，但制造國無法發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，消費國無法獲得低成本商品，整體收入提升受阻，進(jìn)而難以產(chǎn)生正向推動，造成全球滯漲。由此中國消費市場與西方進(jìn)一步割裂，中國資本開支過剩，國內(nèi)資本品和能源跌價；海外資本開支被迫增加，效率低成本高，海外能源價格高企。這意味著中國通縮與海外通脹并存，全球收入增長受限，消費不足，制造端各自為政，形成區(qū)域市場，內(nèi)部供應(yīng)過剩，最終造成全球通縮蕭條。但最終，現(xiàn)實的全球發(fā)展將在最好的“全球化”與最壞的“逆全球化”這兩個極端情況之間找到介于中間的路徑，全球未來通脹和流動性狀態(tài)或?qū)⒈憩F(xiàn)為：國內(nèi)先進(jìn)制造逐漸走向過剩，國內(nèi)通縮，貨幣和財政將保持寬松；海外產(chǎn)能不足將持續(xù)通脹，加息降低需求，海外滯漲，貨幣政策將過度緊縮，財政空間較小。“冬天從這里奪走的，春天都會交還給你！”

關(guān)鍵詞： 資本開支 資本市場 中歐基金