新冠肺炎疫情全球爆發疊加產油國價格戰，已導致本輪原油價格暴跌，同時還引發大宗商品市場劇烈震蕩。

縱觀歷史，原油價格的歷次波動在反映經濟前景變化的同時，也會引發其他大宗商品定價中樞的變動。因此通過對歷次原油價格波動情況進行分析，可以為后期大宗商品走勢提供參考。

原油重創引發商品市場暴跌

原油本年度下跌幅度已超50%，不到3個月的時間，其振幅已經超過2019年全年振幅。

伴隨著原油價格暴跌，其他大宗商品也出現重挫，其中倫銅年內跌幅已超20%，白銀同期跌幅更是一度突破30%，目前僅黃金表現相對平穩。

與很多商品不同，原油的供給價格彈性高于需求價格彈性，而OPEC會議對原油價格影響十分明顯。

Wind統計了2014年11月至今一共12次OPEC會議結論以及后期市場表現后發現，維持產量不變以及增產的會議一共有7次，其中：

1、3個月后下跌的有5次，下跌均值8.7%。

2、6個月后下跌的有5次，下跌均值11.2%。

此外，主要大宗商品也會因此受到拖累。

這也意味著，3月6日OPEC維持產量不變的決定對大宗商品意義重大，有色以及主要工業品將會持續受到打壓。

以史為鑒，原油歷次波動如何影響市場

除本輪外，歷史上原油也曾出現過多次暴跌，同期主要大宗商品走勢值得關注。

Wind梳理顯示，自從2008年以來，原油跌幅超30%的情況已經出現過4次，且每次都有其他重要大宗商品跟隨下跌。

從下跌幅度來看，本次原油跌幅已超過歷史上幾次大跌的跌幅均值;從下跌持續時間來看，本次下跌目前僅持續了2個月，而歷史上四次大跌的持續時間均值則達8.2個月。

原油遠期曲線顯示目前繼續做空風險較大

除了歷次原油下跌幅度以及持續時間兩個維度以外，我們還可以借助Wind商品曲線分析工具，利用遠期曲線來分析原油價格企穩的一些標志信息。

其中，大宗商品受到倉儲成本以及資金等因素影響，cantango(即遠月合約升水)結構是比較常見的，而有時候現貨供需失衡可能會導致近月大幅貼水，即出現back結構。

原油市場也類似，一般原油價格的絕對值的高位以及back結構的情形不利于做多，而絕對值低位加cantango結構不利于做空。從歷次原油大跌的遠期曲線和價格組合我們都看到了類似特點，見圖1至圖3。

圖1：2008年原油下跌開始及企穩后的遠期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

圖：2014年原油下跌開始及企穩后的遠期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

圖：2020年原油下跌開始及當前的遠期曲線

圖片來源：Wind商品曲線分析工具，命令CFC

原油市場供需博弈持續

根據上文中的分析，從歷次原油大跌的幅度和持續時間來看，目前原油下跌幅度雖然超過歷史均值水平，但下跌持續時間仍低于歷史均值。

此外，目前原油絕對值價格低位以及cantango結構的組合導致目前繼續做空風險較大。

因此，站在當前時間點來看，還需要一段時間的原油市場供需博弈，低位的原油價格疊加cantango的遠期曲線才會迎來反彈。

關鍵詞： 原油