上證報近日獲悉，有關(guān)券商(現(xiàn)金管理類)保證金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)指引或?qū)⒂诮诔雠_。據(jù)了解，監(jiān)管層目前就此已形成了初步方案。

作為大集合改造的一部分，指引將對保證金產(chǎn)品的存續(xù)產(chǎn)生何種影響?有券商人士向上證報表示，其與監(jiān)管溝通后形成的預(yù)期是：“產(chǎn)品按照貨幣市場基金管理，或?qū)⒉荒芴崛I(yè)績報酬，轉(zhuǎn)而以收取增值服務(wù)費(fèi)的形式獲得收入。”

靜待指引

在上一輪的資管業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，各家券商對開發(fā)保證金產(chǎn)品熱情很高，基本上是“各家一只”，大大小小的券商保證金產(chǎn)品遍地開花。然而，隨著大集合改造啟動，規(guī)模龐大的保證金產(chǎn)品群體也進(jìn)入了“整改倒計(jì)時”。

但目前，對于保證金產(chǎn)品怎么改、何時改，多數(shù)券商仍然選擇“按兵不動”。

原因何在?一是保證金產(chǎn)品規(guī)模在大集合的整體規(guī)模中占據(jù)較大比重。“目前產(chǎn)品只接受老客戶參與，雖然不能新增客戶，但對產(chǎn)品規(guī)模沒有設(shè)限。所以對我們來說，能做一點(diǎn)是一點(diǎn)。這塊對我們的增收影響很大。”有券商人士坦言。

“雖然知道肯定要改，但是能晚則晚。日程上安排了容易改造的權(quán)益類、債券類大集合產(chǎn)品先行改造，報監(jiān)管審批，保證金產(chǎn)品嘛，打算先放一放。”這位券商人士表示。

二是，到底該怎么改?券商們心里也沒底。

目前，在券商的大集合產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入中，業(yè)績報酬占比較高。

業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心大集合公募化改造后，業(yè)績報酬計(jì)提方式是否會發(fā)生重大變化。去年1月，各地方證監(jiān)局向券商下發(fā)了大集合詳細(xì)對標(biāo)公募的規(guī)范指南。而當(dāng)時的指南明確，將維持現(xiàn)狀，提出：一方面，可待公募基金業(yè)績報酬專項(xiàng)規(guī)范出臺后，再行調(diào)整;另一方面，后續(xù)在大集合產(chǎn)品變更注冊為公募基金時，將按照投資者利益最大化原則，合理設(shè)定業(yè)績報酬計(jì)提基準(zhǔn)與比例。

“當(dāng)時留下了一定的政策空間，對有關(guān)產(chǎn)品業(yè)績報酬的規(guī)定怎么制定，券商比較敏感。而目前有望推出的保證金產(chǎn)品指引，大概率會給出具體規(guī)定。”前述券商人士稱。

從更高的層面看，監(jiān)管的標(biāo)尺將是統(tǒng)一的。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼在接受采訪時表示，監(jiān)管的總體思路是防范風(fēng)險事件的發(fā)生，無論是券商、銀行還是公募基金，資管新規(guī)里強(qiáng)調(diào)同類產(chǎn)品遵循的監(jiān)管規(guī)則得基本一致。這利于構(gòu)建更公平的競爭環(huán)境，減少監(jiān)管套利。

風(fēng)光不再?

按現(xiàn)狀，券商能從保證金產(chǎn)品中收取浮動“業(yè)績報酬”，遠(yuǎn)高于從其他現(xiàn)金管理型產(chǎn)品收到的管理費(fèi)。而且，經(jīng)多年發(fā)展，一些保證金產(chǎn)品已積累起了一批忠實(shí)粉絲。不過，較高水平的業(yè)績報酬提取，也導(dǎo)致投資者到手收益明顯縮水，因此引來詬病。

一般而言，券商會對這類產(chǎn)品設(shè)定一個業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)收益率超過業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)后，計(jì)提比例不等的業(yè)績報酬，低至30%，最高則能達(dá)到100%。

對此，有券商人士表示：“如果改造后不能再提取業(yè)績報酬，則對我們來說，運(yùn)作這類產(chǎn)品的動力就會減弱。如果再遭遇收益率持續(xù)下降，則產(chǎn)品很可能會被清盤。”

此外，有券商資管人士分析稱，券商保證金產(chǎn)品的申購贖回波動較大，資金穩(wěn)定性差，且投資久期較短。對比銀行、公募的同類現(xiàn)金管理產(chǎn)品，其整體安全性和投資收益略低。

“保證金產(chǎn)品如出現(xiàn)流動性缺口，管理人也必須補(bǔ)足。如果在交易時間，有投資者向券商申請快速取現(xiàn)，券商就得用自有資金先行墊付。因此，對流動性管理能力提出了不小挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)流行性差的此類產(chǎn)品可能將漸漸消失。”郵儲銀行高級經(jīng)濟(jì)師卜振興對上證報表示，按目前的投資范圍、杠桿要求、久期約束等方面的規(guī)定，預(yù)計(jì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模和收益會出現(xiàn)明顯下降，但仍將有一定的市場。主要原因在于：客戶有短期閑置資金管理的需要，同時，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品安全性較高的特點(diǎn)也會吸引部分客戶。

從資金使用效率看，相比能實(shí)現(xiàn)T+0當(dāng)天到賬的公募貨幣基金和銀行現(xiàn)金理財(cái)，券商保證金產(chǎn)品一般實(shí)行T+1到賬。但即便如此，還是有投資者表示，更看重交易的便利性，因?yàn)槿瘫ＷC金產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)股市賬戶閑置資金的自動轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，“不用專門去操心”。

卜振興也表示，券商保證金產(chǎn)品主要對接的是股市投資者，他們對收益率并不很敏感。因此保證金產(chǎn)品作為市場中為短期閑置資金定制的投資方式，在改造后仍將有其存在價值。(朱琳娜)

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