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宏觀經濟：經濟復蘇動能偏弱，流動性相對寬松2023年年初以來，國內經濟較2022年顯著修復，但二季度以來修復動能有所減弱，修復進程略低于市場預期。從大類資產的表現來看，今年以來債券和貴金屬表現相對較好，大宗商品和股票資產表現相對較差，在“美林投資時鐘”上呈現出一定的衰退期特征。從流動性來看，央行今年以來陸續降準降息，市場總體維持了偏寬松的流動性，資金價格超預期回落。寬松的流動性改善了市場融資環境，促使信用利差維持在相對低位。同時由于市場對于經濟長期增長率的擔憂提升，利率曲線較去年進一步平坦。從宏觀經濟數據來看，數據指向經濟增速有所放緩：1）生產端，6月制造業PMI在收縮區間企穩回升。2）需求端，5月基建、制造業投資同比增速企穩，且環比超往年同期數據，部分商品消費增速有所企穩，但出口增速有所回落，其表現逐步回歸正常中樞。3）通脹方面，在弱復蘇和結構轉型背景下，通脹或階段性偏弱。總體來看，上半年宏觀環境仍有利于債券市場表現。圖一：美林時鐘呈現衰退期特征

圖片來源：網絡。 圖二：2023年以來各類資產表現數據來源：WIND ，截至2023.6.30，市場有風險，投資需謹慎。市場展望：債券收益率處于相對低位 下半年仍有表現機會上半年中債-新綜合財富（總值）指數上漲2.63%，表現顯著好于去年同期的1.83%，背后一方面反映了經濟修復放緩的基本面，另一方面也體現了市場對于經濟修復前景預期的變化，另外寬松的流動性環境和不斷回落的無風險收益率也進一步推動債券市場走強。往后看，宏觀經濟和市場情緒的修復大概率不會一蹴而就。海外主要經濟體仍處在加息周期中，由此引發的衰退風險也在上升，下半年國內出口可能承壓。國內方面，疫情對經濟的負面影響或將持續體現，需求疲弱是短期面臨的主要問題。相對復雜的宏觀環境一定程度上提升了投資者對于經濟復蘇前景的擔憂，但我們認為無需過分悲觀，管理層已經及時推出一系列政策以對沖經濟下行風險，未來隨著各項政策落地，經濟有望重拾復蘇動能，在此期間，貨幣政策大概率將維持中性偏寬松基調，因此無論是宏觀環境還是政策對債券市場預計仍將形成支撐。同時需要注意的是，當前債券收益率、資金價格、信用利差等均已處于歷史相對低位，當前位置下，收益率進一步大幅下行的空間可能相對有限。因此綜合來看，純債產品未來表現或將弱于上半年，但在當前宏觀和市場環境下，仍具備較高的配置價值。圖三：信用利差穩步回落 數據來源：WIND ，截至2023.5.22。 圖四：債券收益率回到歷史低位數據來源：WIND ，截至2023.5.22。投資策略：進攻防守兩相宜當前市場環境下，債券類資產的配置價值依然較為突出。從中長期看，我們將維持債券類資產標配，久期相對標配。短期基于估值和投資者情緒可能出現修復，傾向于小幅降低組合久期，規避可能存在的市場調整風險。同時在經濟相對弱勢時期，繼續密切關注信用風險的變化，嚴格篩選信用債，并控制組合中信用債的久期。對于投資者來說，可以依據個人風險偏好和配置需求來選擇不同的債券類產品。對于風險偏好較低的投資者，中短期債基可以作為當前市場環境下一個偏防御的選擇。對于風險承受能力相對較高的投資者，隨著未來經濟重拾復蘇勢頭，權益市場的投資機會也會不斷提升，“固收+”類產品或有助于幫助投資者做好防守的同時適度參與股票市場的投資機會。

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