“19日，國(guó)家發(fā)展改革委、銀保監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。這給保險(xiǎn)資金深度參與不良資產(chǎn)處置具有指引作用。目前，已有一些機(jī)構(gòu)或部門開始進(jìn)行前期的研究準(zhǔn)備工作。”20日，多位險(xiǎn)企人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

不過，也有一些中小型保險(xiǎn)公司對(duì)記者透露，由于險(xiǎn)企自身能力受限，或會(huì)“按兵不動(dòng)”，目前仍是謹(jǐn)慎觀望，有待相關(guān)政策和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步明確后再謀動(dòng)作。

增量資金加速推進(jìn)債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)處置的重要方式，在這方面，保險(xiǎn)資金具有期限匹配的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所保險(xiǎn)室副主任朱俊生指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)(尤其是壽險(xiǎn)公司)的負(fù)債期限較長(zhǎng)，與不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)較為匹配，壽險(xiǎn)資金可以成為不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)中的重要資金提供方。同時(shí)，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的跨周期特征也有利于緩解長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金的配置壓力，有利于保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

值得關(guān)注的是，此次通知在此前發(fā)布的政策基礎(chǔ)上明確了兩個(gè)“進(jìn)一步”。東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜指出，一是進(jìn)一步明確允許符合條件的保險(xiǎn)集團(tuán)公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股;二是明確允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

“這一亮點(diǎn)對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股具有一定的突破性。”李茜認(rèn)為，首先，為債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的增量資金。原來(lái)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的主力軍為商業(yè)銀行，市場(chǎng)活躍度不高。允許符合條件的保險(xiǎn)集團(tuán)公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，意味著以商業(yè)銀行為主力軍的債轉(zhuǎn)股實(shí)施隊(duì)伍進(jìn)一步擴(kuò)容，為債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的增量資金。

其次，進(jìn)一步降低企業(yè)杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。相較保險(xiǎn)資管，私募股權(quán)基金的主動(dòng)管理能力更強(qiáng)，在后續(xù)的股權(quán)運(yùn)作、管理中也更為靈活，有利于提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的積極性，對(duì)降低企業(yè)杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)著手準(zhǔn)備

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，目前參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有中國(guó)人壽(15.96-6.67%)與中國(guó)太平(25.95-2.81%)洋保險(xiǎn)(集團(tuán))。其中，中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司實(shí)施了川氣東送公司、陜煤集團(tuán)、中國(guó)重工、中國(guó)華(0.08+0.00%)能和黃河基金等5單債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，總規(guī)模為500億元。

對(duì)于接下來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)處置的方式，李茜預(yù)計(jì)，部分大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可能率先設(shè)立專門實(shí)施機(jī)構(gòu)或設(shè)立私募股權(quán)基金介入市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股;中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)和能力有限，更多的是通過購(gòu)買債轉(zhuǎn)股相關(guān)的證券化產(chǎn)品和投資以債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目為投資標(biāo)的的私募股權(quán)投資基金這些間接的方式參與。

一位中小型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，目前可能主要是以成立資產(chǎn)投資公司或參與資產(chǎn)管理產(chǎn)品等形式參與到債轉(zhuǎn)股中，后續(xù)隨著交易案例的不斷豐富，可能會(huì)在資金規(guī)模、參與形式上都有所突破。

“不過，相較于不良資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行和信托等機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和公司治理經(jīng)驗(yàn)缺乏，對(duì)‘僵尸企業(yè)’甄別能力有限。基于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一向穩(wěn)健的特性，其參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股前期會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。”李茜稱。

相關(guān)人士稱，以往保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資一些創(chuàng)新型產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)和制度安排上已積累了一部分經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)于后續(xù)參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目有推動(dòng)作用。

相關(guān)政策需進(jìn)一步完善

整體來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于債轉(zhuǎn)股非常審慎。多位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人呼吁，下一步相關(guān)部門要進(jìn)一步完善配套政策。同時(shí)，險(xiǎn)企要高度重視風(fēng)險(xiǎn)控制，提升投資能力。

從目前看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步參與債轉(zhuǎn)股仍面臨一些挑戰(zhàn)。

川財(cái)證券分析師楊歐雯稱，當(dāng)前可能面臨的主要問題有融資成本高，后續(xù)公司治理和股東權(quán)益實(shí)現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)，股權(quán)退出渠道少、流動(dòng)性差，以及以額外的增信機(jī)制導(dǎo)致出現(xiàn)“名股實(shí)債”的情況。但隨著市場(chǎng)制度的不斷完善和交易機(jī)制的逐步成熟，這些問題都會(huì)逐一得到解決。

朱俊生認(rèn)為，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)處置存在信息獲取、行業(yè)研究、法律運(yùn)用等方面的難題與風(fēng)險(xiǎn)。以債轉(zhuǎn)股為例，擬實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的主要訴求是增加權(quán)益資本、降低有息負(fù)債，進(jìn)而降低企業(yè)的杠桿和利息負(fù)擔(dān)，為轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定基礎(chǔ)。但債轉(zhuǎn)股的企業(yè)通常都陷入困境，如果僅僅是注入資金，而沒有有效轉(zhuǎn)變企業(yè)既有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，將導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資面臨較大的改制風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和退出風(fēng)險(xiǎn)，這顯然與保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的屬性相沖突。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如何規(guī)避這些擔(dān)憂?朱俊生建議，參與債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策需要進(jìn)一步完善。比如，國(guó)有股權(quán)交易進(jìn)場(chǎng)的剛性規(guī)定、國(guó)有股權(quán)交易評(píng)估的規(guī)則、稅收規(guī)則以及上市公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的配套規(guī)定等，都需要進(jìn)一步完善。

雖然保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，但與銀行相比，體量仍然較小。同時(shí)，缺乏人才儲(chǔ)備是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目最大的障礙。“尤其是法律人才的儲(chǔ)備，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中涉及很多諸如估值等復(fù)雜的環(huán)節(jié)，而目前多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。”朱俊生表示。

但這并非意味著面對(duì)廣闊的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，險(xiǎn)企要裹足不前。楊歐雯補(bǔ)充道，隨著政策的持續(xù)引導(dǎo)激勵(lì)，預(yù)計(jì)未來(lái)落地項(xiàng)目的數(shù)量和規(guī)模都會(huì)有所提升。

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