報(bào)告期內(nèi)，以成三榮為首的家族管理層合計(jì)持有昆山滬光93.77%的股份，且該公司前五大客戶(hù)占總營(yíng)收比例超80%

如果把汽車(chē)比作人的身體，那么汽車(chē)線(xiàn)束就猶如血液和神經(jīng)系統(tǒng)，貫穿汽車(chē)各個(gè)部位，連接所有的電子零部件，傳遞電能與電信號(hào)。

近日于證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書(shū)的昆山滬光汽車(chē)電器有限公司(下稱(chēng)昆山滬光)，就是一家主營(yíng)汽車(chē)線(xiàn)束的公司。

公開(kāi)資料顯示，昆山滬光主要從事汽車(chē)線(xiàn)束的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括成套線(xiàn)束、發(fā)動(dòng)機(jī)線(xiàn)束及其他線(xiàn)束，產(chǎn)品涵蓋整車(chē)客戶(hù)定制化線(xiàn)束、新能源汽車(chē)線(xiàn)束、儀表板線(xiàn)束、發(fā)動(dòng)機(jī)線(xiàn)束等。

據(jù)悉，該公司此次擬于上海證券交易所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4010萬(wàn)股，募集資金6.75億元，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

該公司控股股東為成三榮，其持有昆山滬光2.62億股，占該公司股份總數(shù)的72.60%。而成三榮、金成成父子合計(jì)持有昆山滬光90.75%的股份。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司不僅實(shí)際控制人股權(quán)比例較高，產(chǎn)品種類(lèi)較為單一，且2015年至2017年及2018年上半年(下稱(chēng)報(bào)告期)凈資產(chǎn)收益率已呈明顯下滑走勢(shì)。同時(shí)，在前五大客戶(hù)占主營(yíng)收入比例超過(guò)80%情形下，其毛利率卻低于行業(yè)平均。

針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送采訪(fǎng)提綱至昆山滬光投資者關(guān)系部。該公司表示，針對(duì)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)等特點(diǎn)，公司已采取一系列保證內(nèi)控制度完整合理有效、公司治理完善的具體措施。未來(lái)將通過(guò)國(guó)際化、智慧化戰(zhàn)略的實(shí)施，持續(xù)提升產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的份額，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

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成氏家族高度控股

昆山滬光成立于1997年3月，由昆山市南港滬光電器廠(chǎng)及昆山市白米工貿(mào)實(shí)業(yè)總公司共同出資設(shè)立，經(jīng)過(guò)數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后于2007年10月被成三榮完全收入囊中。目前，該公司總部位于昆山市張浦鎮(zhèn)，分別在儀征、寧波建立了生產(chǎn)基地和歐洲工程中心。

招股書(shū)顯示，昆山滬光的家族股東分別為成三榮、金成成、成鋒、成磊、成國(guó)華、陳靖雯，六方各自持有該公司72.60%、18.15%、0.97%、0.73%、0.86%、0.47%的股份。

其中成三榮擔(dān)任昆山滬光董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，金成成擔(dān)任公司董事、采購(gòu)部總監(jiān)，成鋒擔(dān)任公司副總經(jīng)理，成磊擔(dān)任公司董事及董事會(huì)秘書(shū)，成國(guó)華任寧波滬光總經(jīng)理，陳靖雯任公司總經(jīng)辦文檔員。

需要注意的是，成三榮和金成成是父子關(guān)系，而成鋒是成三榮的兄長(zhǎng)，成磊則是成鋒的兒子，同時(shí)，成國(guó)華是成三榮另一位兄長(zhǎng)成金榮的兒子，陳靖雯為成三榮妹妹的女兒。如此一來(lái)，昆山滬光儼然是一個(gè)家族完全控股的企業(yè)。

對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，家族控股有利的一面是決策迅速、執(zhí)行力強(qiáng)、信任度高;但另一方面，家族控股公司治理容易形成“一言堂”“經(jīng)驗(yàn)主義”“對(duì)人才不信任”以及“輕易占用上市公司資金”等問(wèn)題，在現(xiàn)代化管理制度下，這對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)并不有利。

在回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》的采訪(fǎng)函中昆山滬光表示，公司針對(duì)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、所處行業(yè)等特點(diǎn)采取了一系列內(nèi)控制度，隨著未來(lái)股權(quán)融資的開(kāi)展，公司控股股東持股比例將有所下降。

大客戶(hù)主導(dǎo)負(fù)債率較高

引起《投資時(shí)報(bào)》研究員注意的，還有昆山滬光對(duì)于大客戶(hù)依賴(lài)性較強(qiáng)，且應(yīng)收賬款偏高。

報(bào)告期內(nèi)，該公司對(duì)前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為9.74億元、11.70億元、11.89億元及6.01億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為98.68%、95.08%、88.86%及88.62%。

其中對(duì)第一大客戶(hù)上汽大眾有限公司的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為43.39%、45.96%、52.13%及47.07%。當(dāng)然，該公司亦于招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)客戶(hù)終止合作的可能性較低且隨著公司不斷開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入會(huì)存在一定程度的下降。

另外從應(yīng)收賬款來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.29億元、3.11億元、4.00億元及3.34億元，占各期末總資產(chǎn)比重分別為21.63%、26.47%、30.56%及29.53%。如果該公司客戶(hù)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化或者經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生不利變化，勢(shì)必會(huì)增加應(yīng)收賬款壞賬可能性。而應(yīng)收賬款的不斷增加勢(shì)必會(huì)影響公司資金周轉(zhuǎn)，限制業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

從資產(chǎn)負(fù)債率看，報(bào)告期內(nèi)該公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.31%、87.17%、72.10%及63.81%。盡管數(shù)據(jù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但其絕對(duì)值依然偏高。而對(duì)于一家汽車(chē)零配件公司來(lái)說(shuō)，一旦汽車(chē)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一些不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，那么生存下來(lái)的只有負(fù)債率偏低的企業(yè)。

低毛利下原材料隱憂(yōu)

報(bào)告期內(nèi)，招股書(shū)顯示該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為15.41%、18.20%、15.81%和16.83%，而其披露的同期行業(yè)平均毛利率分別為27.58%、26.98%、25.60%和22.58%。雖然公司在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，目前A股市場(chǎng)尚不存在主營(yíng)業(yè)務(wù)完全為汽車(chē)線(xiàn)束的上市公司，但相較于其他類(lèi)別的汽車(chē)配件企業(yè)而言，該公司毛利率偏低確是不爭(zhēng)的事實(shí)。

值得注意的是，昆山滬光以經(jīng)營(yíng)各種汽車(chē)線(xiàn)束為主。其主要營(yíng)業(yè)成本即為原材料成本。報(bào)告期內(nèi)，該公司原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為78.00%、77.97%、77.58%和76.85%。

而該公司上游原材料主要為導(dǎo)線(xiàn)、端子，主要成分為銅，銅作為大宗商品銅價(jià)較易受到市場(chǎng)影響產(chǎn)生波動(dòng)，對(duì)于昆山滬光本就不高的毛利率來(lái)說(shuō)，這一傳導(dǎo)效應(yīng)有時(shí)至關(guān)重要。

另外，對(duì)于整個(gè)汽車(chē)線(xiàn)束產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講，上游包括銅材、橡膠、塑料、電線(xiàn)線(xiàn)材等原材料供應(yīng)商;這些原材料可獲得性較高，所以對(duì)其話(huà)語(yǔ)權(quán)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。而下游為整車(chē)制造，整車(chē)廠(chǎng)對(duì)零部件企業(yè)同樣強(qiáng)勢(shì)，典型如豐田，推行精益管理，要求在產(chǎn)線(xiàn)供應(yīng)不斷的情況下保持零庫(kù)存，線(xiàn)束企業(yè)對(duì)整車(chē)廠(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)總體偏弱。

此外，招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.15億元、12.74億元、13.99億元和7.15億元。其凈利潤(rùn)分別為0.47億元、1億元、0.73億元和0.44億元，從數(shù)據(jù)看2017年其利潤(rùn)有一個(gè)明顯的下滑。

從投資回報(bào)角度來(lái)看，該公司報(bào)告期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率分別為179.53%、100.82%、38.90%及11.26%，本次IPO若闖關(guān)成功，隨著凈資產(chǎn)的增加，其凈資產(chǎn)收益率還將有進(jìn)一步下滑。

從募資用途來(lái)看，昆山滬光5.72億用于整車(chē)線(xiàn)束生產(chǎn)項(xiàng)目，1.03億用于新建自動(dòng)倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)企業(yè)行業(yè)特點(diǎn)，要想獲取新客戶(hù)需在整車(chē)廠(chǎng)商研發(fā)新車(chē)型時(shí)就進(jìn)入，這個(gè)周期通常需要幾年時(shí)間。公司要消化這么多的產(chǎn)能，對(duì)于新客戶(hù)和新車(chē)型的開(kāi)發(fā)也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

頗有意味的是，該公司募資的主要目的是為了提高產(chǎn)能，而2018年汽車(chē)產(chǎn)業(yè)增速卻出現(xiàn)明顯下滑。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，僅2018年11月，乘用車(chē)共銷(xiāo)售217.35萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)6.19%，同比下降16.06%。而1月至11月，乘用車(chē)共銷(xiāo)售2147.84萬(wàn)輛，同比下降2.77%。

另外，現(xiàn)在的線(xiàn)束市場(chǎng)被少數(shù)外資品牌及合資汽車(chē)線(xiàn)束企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間占據(jù)，形成了汽車(chē)線(xiàn)束行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。以德國(guó)萊尼、德克斯米爾、科絡(luò)普，日本的矢崎、住友電氣及美國(guó)李爾、安波福等汽車(chē)零部件企業(yè)為主。如果公司無(wú)法在巨頭林立的市場(chǎng)突出重圍，恐怕其市場(chǎng)份額將面臨壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。(王彥強(qiáng))

關(guān)鍵詞： 車(chē)市 昆山滬光 IPO