2018年即將結(jié)束，回首今年的IPO市場(chǎng)，既有堰塞湖的消解，又有科創(chuàng)板和注冊(cè)制的漸行漸近;既有A股過(guò)會(huì)新速度，又有港股IPO市場(chǎng)的喧囂與熱鬧。

一路行來(lái)，2018年的IPO市場(chǎng)到底有哪些大事值得被銘記?

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過(guò)會(huì)率創(chuàng)五年新低

IPO過(guò)會(huì)率低，是業(yè)內(nèi)人士從2018年初熱議到年尾的話(huà)題。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月20日，今年共有182家企業(yè)上會(huì)，其中109家企業(yè)成功過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為59.89%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了近五年的新低。在12個(gè)月中，1月份的單月過(guò)會(huì)率最低，為40%。

Wind顯示，2014年共125家企業(yè)上會(huì)，109家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為87.2%;2015年共282家企業(yè)上會(huì)，251家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為89.01%;2016年共275家企業(yè)上會(huì)，247家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為89.82%;2017年共479家企業(yè)上會(huì)，380家企業(yè)過(guò)會(huì)，過(guò)會(huì)率為79.33%。

有不少市場(chǎng)人士表示，這表明證監(jiān)會(huì)IPO審核更嚴(yán)格，將嚴(yán)把資本市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)、防止“病從口入”落實(shí)到了實(shí)際行動(dòng)中，為A股資本市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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富士康速度

繼1月過(guò)會(huì)率低開(kāi)之后，2月因?yàn)橐患揖逕o(wú)霸企業(yè)的入場(chǎng)，IPO市場(chǎng)再顯新趨勢(shì)。

2月1日，富士康遞交招股說(shuō)明書(shū)，6個(gè)工作日后，證監(jiān)會(huì)予以公示并同步反饋審核意見(jiàn)，5個(gè)工作日后，即春節(jié)后首個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)公布更新后的招股書(shū)，又過(guò)了7個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)宣布3月8日富士康上會(huì)。從遞交申報(bào)材料到上會(huì)，富士康僅耗時(shí)22個(gè)工作日，基本與月平均工作天數(shù)持平，可謂是“1個(gè)月拿下IPO”。

富士康閃電過(guò)會(huì)的背后是獨(dú)角獸們的狂奔。

2月28日晚間，包括本報(bào)在內(nèi)的媒體紛紛報(bào)道，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部對(duì)相關(guān)券商作出指導(dǎo)，包括生物科技、云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”企業(yè)客戶(hù)，立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，兩三個(gè)月就能審?fù)辍?/p>

政策隨后進(jìn)一步升級(jí)。3月30日，國(guó)辦發(fā)〔2018〕21號(hào)文件發(fā)布，文件指出發(fā)行CDR的試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥這7大行業(yè)，且設(shè)立了2000億、200億、30億等財(cái)務(wù)指標(biāo)。隨后，相應(yīng)細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)。

第一個(gè)吃螃蟹的企業(yè)當(dāng)屬小米集團(tuán)。

6月7日，小米向證監(jiān)會(huì)提交了《公開(kāi)發(fā)行存托憑證招股說(shuō)明書(shū)》申請(qǐng)。6月14日，證監(jiān)會(huì)向小米出具反饋意見(jiàn)，隨后小米更新了披露內(nèi)容。原本的上會(huì)日期定在6月19日，遺憾的是，小米集團(tuán)最終沒(méi)有以發(fā)行CDR的方式登陸A股。

3

同股不同權(quán)

不過(guò)，小米沒(méi)有在A股上市，卻在港股創(chuàng)造了一個(gè)記錄，它成為港交所首家以同股不同權(quán)形式上市的公司。

2013年，阿里巴巴一度擬于港交所上市，因?yàn)橐恢眻?jiān)持同股不同權(quán)架構(gòu)被港交所拒絕，最終遠(yuǎn)走美股。

2018年4月24日，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市。新規(guī)則自4月30日起正式生效。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是港交所25年來(lái)意義最為重大的上市制度改革，港股資本市場(chǎng)將會(huì)以更加開(kāi)放的懷抱來(lái)迎接創(chuàng)新型公司。

在新規(guī)生效后的第3天，小米集團(tuán)正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)，7月9日，小米集團(tuán)正式登陸港交所。

港交所行政總裁李小加曾公開(kāi)表示，港交所2018年的頭等大事就是完成上市改革，保持香港作為全球首選集資市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。隨著4月份新上市制度的推出，香港資本市場(chǎng)迎來(lái)了激動(dòng)人心的新時(shí)代，香港資本市場(chǎng)將更加與時(shí)俱進(jìn)、更具競(jìng)爭(zhēng)力，這一重大改革將讓香港成為孕育創(chuàng)新公司的搖籃。

隨著港交所的新規(guī)生效以及小米成功上市，后續(xù)美團(tuán)等明星公司也選擇以同股不同權(quán)架構(gòu)赴港上市。

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撤單潮一陣陣

與此同時(shí)，A股IPO市場(chǎng)也是處于變革之中，既對(duì)富士康等符合要求的IPO企業(yè)加快審核，又對(duì)不優(yōu)質(zhì)的企業(yè)說(shuō)“不”。

3月，IPO大檢查啟動(dòng)。與以往抽查不同的是，此次檢查項(xiàng)目的一個(gè)共同點(diǎn)就是連續(xù)三年凈利潤(rùn)不超過(guò)1億元。彼時(shí)有投行人士對(duì)媒體稱(chēng)“連續(xù)三年凈利合計(jì)不過(guò)億的都要撤”。

3月以來(lái)，IPO撤單數(shù)量顯增。1月份共12家企業(yè)終止審查，2月份有17家，3月份，這一數(shù)量達(dá)到79家，超過(guò)前述兩個(gè)月之和。隨后，A股市場(chǎng)新增IPO申報(bào)企業(yè)的數(shù)量開(kāi)始大幅下降。

以2018年上半年為例，共148家企業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，2017年同期撤回?cái)?shù)量?jī)H為53家，且2017年全年撤回?cái)?shù)量?jī)H為146家。截至12月20日，今年共有195家企業(yè)撤回了IPO申請(qǐng)。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄曾向記者表示，因?yàn)?018年證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)從嚴(yán)審核，從而引發(fā)(不夠自信的)企業(yè)加速撤回IPO申請(qǐng)。另外，當(dāng)時(shí)政策規(guī)定企業(yè)IPO被否后，3年之內(nèi)不能借殼上市，企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，先行嘗試借殼，就多了一種上市路徑。

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堰塞湖快速消解

一方面IPO企業(yè)撤單變多，一方面IPO審核加速，自然而然，堰塞湖現(xiàn)象明顯好轉(zhuǎn)。

第十七屆發(fā)審委上任前一周，即截至2017年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)共計(jì)585家，其中，已過(guò)會(huì)41家，未過(guò)會(huì)544家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)490家，中止審查企業(yè)54家。

截至2018年12月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)278家，其中已過(guò)會(huì)35家，未過(guò)會(huì)243家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)234家，中止審查企業(yè)9家。從去年換屆時(shí)排隊(duì)企業(yè)接近600家，到如今不到300家，IPO堰塞湖已然實(shí)現(xiàn)了事實(shí)上的化解。

在財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮看來(lái)，IPO堰塞湖問(wèn)題獲得解決，是資本市場(chǎng)加快市場(chǎng)化步伐的真實(shí)寫(xiě)照，同時(shí)也是A股市場(chǎng)加快與海外成熟市場(chǎng)接軌的重要體現(xiàn)。A股市場(chǎng)的影響力不斷提升、市場(chǎng)化步伐不斷加快以及相應(yīng)配套條件的逐漸完善，會(huì)給投資者帶來(lái)更多的福音。

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赴港上市熱

時(shí)間走到下半年，7月12日，港交所熱鬧非凡，一共8家公司(齊屹科技、映客、弘陽(yáng)地產(chǎn)、天立教育、人和科技、恒偉集團(tuán)控股、指尖悅動(dòng)、英恒科技)同時(shí)在9∶30敲鐘，場(chǎng)地內(nèi)擺了四面鑼?zhuān)瑑杉夜竟蚕硪幻骅專(zhuān)@正是2018年港股熱的一個(gè)寫(xiě)照。

今年以來(lái)，一大批知名的中國(guó)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)上市，登陸資本市場(chǎng)，包括小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、映客、齊家網(wǎng)、51信用卡、寶寶樹(shù)、同城藝龍、中國(guó)鐵塔、海底撈等知名企業(yè)選擇取道港股。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2014年-2018年分別有127家、143家、150家、201家、353家企業(yè)提交了港股上市的申請(qǐng)，2018年的數(shù)量遠(yuǎn)超前幾年(2018年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至12月20日)。

對(duì)此，有港股研究人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，香港是注冊(cè)制，只要業(yè)務(wù)被投資人認(rèn)可，即可根據(jù)營(yíng)收大小決定是上主板或是創(chuàng)業(yè)板，公司在港股上市幾乎沒(méi)有障礙，甚至虧損都能上。“與A股相比，從利潤(rùn)要求、解禁限制、股東結(jié)構(gòu)、上市會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面看，企業(yè)在港交所上市更加快捷寬松;與美股上市相比，在中國(guó)香港地區(qū)設(shè)立辦公室，進(jìn)行法律、財(cái)務(wù)對(duì)接更加方便有效，沒(méi)有太多文化隔閡”。

此外，港交所在今年還發(fā)布新規(guī)，符合條件的生物科技公司即使尚未盈利仍可以赴港上市。生物科技公司申報(bào)IPO的熱情也隨之高漲，近期披露招股書(shū)的基石藥業(yè)是第12家借政策東風(fēng)赴港IPO的未盈利生物科技公司，目前，歌禮生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物這3家公司已成功上市。

一位證券業(yè)人士表示，企業(yè)扎堆赴港上市的根本原因是宏觀環(huán)境問(wèn)題。國(guó)內(nèi)進(jìn)行了一系列的金融去杠桿政策，從去年就開(kāi)始的緊縮銀根一直持續(xù)到現(xiàn)在。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，尤其依賴(lài)融資和燒錢(qián)，從內(nèi)地的銀行和一級(jí)市場(chǎng)均難以融到錢(qián)。市場(chǎng)越不好，投資人就越不愿續(xù)期，不愿意等，因此，赴港IPO成為了他們自認(rèn)為最好的、最有效的選擇。

7

科創(chuàng)板與注冊(cè)制

堰塞湖消解后的A股IPO審核逐漸步入常態(tài)化。

接近年底，科創(chuàng)板即將設(shè)立的重磅消息吹皺了IPO市場(chǎng)的一池春水。在11月初于上海召開(kāi)的首屆進(jìn)博會(huì)上，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的消息傳來(lái)。

隨即，上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人向媒體表示，這次設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)于完善多層次資本市場(chǎng)體系，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)上海國(guó)際金融中心、科創(chuàng)中心建設(shè)，具有重要意義，為上交所發(fā)揮市場(chǎng)功能，彌補(bǔ)制度短板，增強(qiáng)包容性提供了至關(guān)重要的突破口和實(shí)現(xiàn)路徑。

上交所明確，科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。

目前，上交所正在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，緊鑼密鼓地研究制訂科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)方案。

11月14日，在上交所與上海浦東新區(qū)政府共建的長(zhǎng)三角資本市場(chǎng)服務(wù)基地揭牌儀式上，上交所發(fā)行上市部總經(jīng)理魏剛曾透露，科創(chuàng)板“爭(zhēng)取在明年上半年見(jiàn)到成效”。

當(dāng)前，市場(chǎng)各方均對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行了快速響應(yīng)，市場(chǎng)情緒高漲。

地方政府已開(kāi)始“排查家底”，為之后的科創(chuàng)板開(kāi)板輸送新鮮血液。近日，上海市經(jīng)信委發(fā)布了《關(guān)于征集推薦上交所科創(chuàng)板企業(yè)名單的通知》，為做好上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的準(zhǔn)備工作，請(qǐng)各有關(guān)部門(mén)及單位，按照相關(guān)要求，梳理推薦擬掛牌上交所科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單。

除了上海，還有一些地區(qū)也開(kāi)始征集轄區(qū)內(nèi)的科創(chuàng)板后備企業(yè)，包括安徽、江蘇、浙江、湖北等地。近日，浙江省創(chuàng)投協(xié)會(huì)發(fā)文，要求協(xié)會(huì)的會(huì)員單位在投資的企業(yè)中，推薦擬掛牌科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。目前，浙江省創(chuàng)投協(xié)會(huì)已收到100多家擬申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)名單推薦。

投資有道的A股上市公司也紛紛“報(bào)喜”，展示旗下的潛力股。

在關(guān)鍵的上市條件上，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，近期，官方的表態(tài)則清晰地指明了方向。

上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)回應(yīng)稱(chēng)，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制應(yīng)該結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和需求，增強(qiáng)發(fā)行上市制度的包容性，支持擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度比較高、屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或者戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并且達(dá)到一定條件的科創(chuàng)企業(yè)上市。

劉紹統(tǒng)稱(chēng)，從注冊(cè)制來(lái)看，這次試點(diǎn)注冊(cè)制應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，形成比較明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間預(yù)期，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性的作用。

科創(chuàng)板漸行漸近，未來(lái)充滿(mǎn)想象。可以確定的是，2019年隨著科創(chuàng)板的正式落地，A股IPO市場(chǎng)又將迎來(lái)一波新的熱潮。

關(guān)鍵詞： 2018 IPO 標(biāo)桿事件