在A股市場(chǎng)上，歷經(jīng)多輪牛熊周期考驗(yàn)，投資業(yè)績(jī)?nèi)晕痪邮袌?chǎng)前列的基金經(jīng)理可謂鳳毛麟角，國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理、投資老將徐荔蓉便是其中一位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月15日，徐荔蓉任職基金經(jīng)理15年來(lái)，復(fù)合年化回報(bào)率超過(guò)16%，是一位不折不扣的“雙十”（從業(yè)時(shí)間超過(guò)10年且任職年化回報(bào)率超過(guò)10%）基金經(jīng)理。

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在經(jīng)驗(yàn)豐富的資深基金經(jīng)理眼里，當(dāng)下A股市場(chǎng)正處于怎樣的階段？“盡管下半年A股大概率維持震蕩行情，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，市場(chǎng)正處于長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)中，中國(guó)資產(chǎn)整體面臨系統(tǒng)性重估的機(jī)會(huì)。”徐荔蓉如是說(shuō)。

選股時(shí)首先考察管理層

徐荔蓉是一位典型的自下而上的選股型選手，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，首先考察管理層，而這與他的投資周期密切相關(guān)。在徐荔蓉看來(lái)，對(duì)一家企業(yè)的理想投資周期是3到5年。在這段時(shí)間里，管理層或大股東的利益與投資者的利益須保持一致。

以某家龍頭企業(yè)為例，從去年底開(kāi)始，徐荔蓉開(kāi)始持有這只股票。雖然該公司基本面仍有一些瑕疵，但治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，如增加獨(dú)立董事、對(duì)銷售渠道進(jìn)行改革等。采取這些措施后，公司管理層的利益與投資人的利益趨于一致。“雖然從10年維度來(lái)看，很多公司的管理層利益和我們投資人利益是一致的，但如果未來(lái)3到5年不一致，我不會(huì)去投資。”

此外，徐荔蓉對(duì)公司管理層的重視與當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)也有著密切關(guān)系。“經(jīng)營(yíng)企業(yè)就像做投資，會(huì)面臨很多賺快錢的機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要拼的是內(nèi)功。我希望，在我持股的3到5年時(shí)間內(nèi)，管理層能摒棄短期誘惑，專注于自己的主業(yè)。”

與此同時(shí)，徐荔蓉還希望公司管理層擁有較為開(kāi)放的心態(tài)和學(xué)習(xí)能力。在他看來(lái)，雖然很多公司的管理層比較堅(jiān)持自己的想法，但作為一個(gè)中期投資者，他希望管理層在發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，能夠積極溝通，及時(shí)調(diào)整方向，主動(dòng)學(xué)習(xí)行業(yè)新的發(fā)展趨勢(shì)。

在選到認(rèn)可的公司管理層之后，徐荔蓉認(rèn)為很重要的一點(diǎn)是陪伴。“在投資周期中，管理層大概率會(huì)犯錯(cuò)，但不能因?yàn)樗麄兊南敕ㄅc我不一致就輕易賣出。我選擇一家公司管理層的重要原因是因?yàn)樗麄儗Ｗⅲ鳛橥獠客顿Y者，我們與公司管理層在對(duì)行業(yè)的理解上肯定會(huì)有差異。所以，在公司因短期經(jīng)營(yíng)問(wèn)題導(dǎo)致股價(jià)下跌時(shí)，我反而認(rèn)為公司的收益風(fēng)險(xiǎn)比更高，是買入的好機(jī)會(huì)。”

除了公司管理層，徐荔蓉在選股時(shí)還極為看重公司的成長(zhǎng)空間，判斷市占率是否有足夠大的擴(kuò)張潛力。“我會(huì)在各個(gè)行業(yè)中尋找這樣的公司，其是否處于熱門賽道并不是我所關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)際上，我更希望這些公司沒(méi)有處于熱門賽道，因?yàn)闊衢T賽道意味著我需要付出更高的溢價(jià)。”

對(duì)不同類型成長(zhǎng)股有不同的估值容忍度

對(duì)于一家公司的估值是否合理，徐荔蓉有著自己的理解。根據(jù)不同類型的成長(zhǎng)股，他對(duì)估值的要求也不同。

徐荔蓉青睞的成長(zhǎng)股分為三類。第一類公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性較高，雖然增長(zhǎng)速度不高，但具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。對(duì)于這一類公司，徐荔蓉要求其估值水平低于國(guó)內(nèi)外同類公司。

第二類公司屬于周期成長(zhǎng)股。市場(chǎng)普遍認(rèn)為這類公司的成長(zhǎng)具有周期性，因此在周期頂部往往估值較為便宜。“很多好公司的成長(zhǎng)性既來(lái)自周期提供的貝塔，也有很多阿爾法的成分，但市場(chǎng)往往在貝塔很強(qiáng)的時(shí)候忽略其阿爾法的部分。如果我們認(rèn)為其阿爾法仍然很強(qiáng)，且具有持續(xù)性，估值又比較便宜，這類公司對(duì)我們來(lái)說(shuō)就是一種非常好的標(biāo)的。所以，我會(huì)關(guān)注公司估值與同業(yè)或歷史均值的比較，結(jié)合其成長(zhǎng)性，考慮估值是否合理。”徐荔蓉稱。

第三類是高成長(zhǎng)高估值公司。在徐荔蓉看來(lái)，這類公司擁有可持續(xù)的高成長(zhǎng)性，但同時(shí)估值也很高，很難確定合理的估值水平。對(duì)于這類公司，徐荔蓉在投資上往往趨于保守。

總體而言，徐荔蓉對(duì)成長(zhǎng)股的估值有著較大的容忍度。如果一家公司的基本面發(fā)展趨勢(shì)很強(qiáng)，且估值在理解范圍內(nèi)，他對(duì)估值的容忍度會(huì)更高；但如果公司的估值超出了理解范圍，他會(huì)傾向于減持。

A股處于長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)中

回顧今年上半年操作，徐荔蓉坦言，即便在市場(chǎng)下跌最為猛烈的時(shí)候，他也沒(méi)有降低倉(cāng)位，而是關(guān)注下跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，比如一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

“去年我們并沒(méi)有買入很多成長(zhǎng)股，但今年3、4月份時(shí)，很多成長(zhǎng)股的股價(jià)從高點(diǎn)下跌了百分之六七十，其中的一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的我們一直在跟蹤觀察。隨著其股價(jià)回到合理位置，我們將其逐步納入組合。”徐荔蓉說(shuō)。

在市場(chǎng)低點(diǎn)堅(jiān)定買入，緣于徐荔蓉對(duì)A股的堅(jiān)定信心。長(zhǎng)期來(lái)看，他認(rèn)為市場(chǎng)處于長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)中，中國(guó)資產(chǎn)整體面臨系統(tǒng)性重估的機(jī)會(huì)。“短期內(nèi)外資可能會(huì)階段性凈流出，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，外資仍會(huì)凈流入，因?yàn)檎驹谌蛲顿Y者的角度來(lái)看，全球主要市場(chǎng)中幾乎只有A股市場(chǎng)存在比較穩(wěn)定的阿爾法收益。據(jù)我所知，越來(lái)越多的外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始在中國(guó)聘請(qǐng)研究員、出英文報(bào)告等，這實(shí)際上是對(duì)一個(gè)新市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程。”

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 國(guó)海富蘭克林基金 發(fā)展趨勢(shì)