在數(shù)以萬(wàn)計(jì)的私募基金經(jīng)理中，瀚川投資創(chuàng)始人陶冶不是最有名的，但做他管理的基金的持有人卻很幸福。今年以來(lái)市場(chǎng)跌宕起伏，但瀚川投資業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯低于同策略基金的平均水平，旗下產(chǎn)品的夏普比率也較為亮眼。

積勝長(zhǎng)贏，不爭(zhēng)一時(shí)，是陶冶一貫的投資風(fēng)格。“我的投資目標(biāo)并不是某一年的業(yè)績(jī)冠軍，而是希望凈值相對(duì)平穩(wěn)地上漲，讓持有人更安心地賺到錢。”陶冶表示，“投資是一場(chǎng)馬拉松，要想笑到最后，就要圍繞長(zhǎng)期可持續(xù)的絕對(duì)收益進(jìn)行投資和研究。”

在立足長(zhǎng)期的投資理念下，陶冶形成了“立體式思維+項(xiàng)目式挖掘”的投資方法論。在他看來(lái)，投資首先要通過(guò)自上而下的宏觀研究，把準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈搏，確保自己在正確的賽道上奔跑。然后，要用投行項(xiàng)目制的思維尋找市場(chǎng)尚未發(fā)掘的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以好價(jià)格買入好公司。

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談及后續(xù)的投資機(jī)會(huì)，陶冶分析稱，三季度有望迎來(lái)近兩年來(lái)較佳的股票投資窗口期，在全球市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位、擁有核心技術(shù)和資源的高壁壘制造業(yè)企業(yè)，以及消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)值得關(guān)注。

“在正確的賽道上尋找預(yù)期差”

“既具備自上而下的宏觀分析能力，又善于尋找未被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的標(biāo)的。”很多熟悉陶冶的人這樣評(píng)價(jià)他。從中金公司投行部經(jīng)理到亞洲大型對(duì)沖基金的董事總經(jīng)理，再到創(chuàng)辦瀚川投資，十余年的投資經(jīng)歷讓陶冶深知深度研究的價(jià)值，善于把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈搏，從而形成了頗具特色的“立體化投資框架”。

“在投資上，一旦找錯(cuò)了行業(yè)方向，很多努力會(huì)變成無(wú)用功。因此，我會(huì)通過(guò)自上而下的宏觀、產(chǎn)業(yè)研究來(lái)確保大方向不出現(xiàn)偏差，進(jìn)而尋求產(chǎn)品的最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比，這樣就能更好地幫助客戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持有。”陶冶表示，會(huì)根據(jù)中期的宏觀要素與市場(chǎng)變化來(lái)管控倉(cāng)位并調(diào)配結(jié)構(gòu)，其中宏觀要素主要包括國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)與行業(yè)指標(biāo)、財(cái)政政策、貨幣政策等，市場(chǎng)變化則包括流動(dòng)性、板塊與因子輪動(dòng)等。

在自上而下把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈搏的同時(shí)，陶冶高度重視對(duì)個(gè)股的深度研究，用他的話來(lái)說(shuō)，投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)是認(rèn)知不充分的風(fēng)險(xiǎn)。

陶冶表示，投資回報(bào)主要來(lái)自公司本身創(chuàng)造的價(jià)值，因此要通過(guò)對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、管理團(tuán)隊(duì)等的深入研究形成核心觀點(diǎn)和邏輯，然后進(jìn)行項(xiàng)目制的投后跟蹤和維護(hù)，從而形成對(duì)標(biāo)的最大程度的領(lǐng)先認(rèn)知。“很多公司質(zhì)地不錯(cuò)，只是暫時(shí)沒有被大眾關(guān)注而已，這時(shí)候更容易用好價(jià)格買入好公司，也就是在正確的賽道上尋找預(yù)期差。”

據(jù)悉，基于項(xiàng)目式挖掘的思路，目前符合瀚川投資核心持倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)的股票只有40余只，但勝率高達(dá)80%。“雖然這些股票大部分都不是某一年表現(xiàn)最突出的牛股，但是通過(guò)長(zhǎng)周期持有以及基于深度研究的交易決策，公司在這些股票上實(shí)現(xiàn)正收益復(fù)利的過(guò)程很順暢。”陶冶說(shuō)。

“制造業(yè)與消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注”

今年以來(lái)市場(chǎng)跌宕起伏，站在三季度的起點(diǎn)，投資該更樂觀還是更謹(jǐn)慎？陶冶認(rèn)為，三季度A股將迎來(lái)各類市場(chǎng)條件最佳的時(shí)期，無(wú)論是市場(chǎng)整體收益還是個(gè)股超額收益，都將更為顯著。

陶冶表示：首先，從大類資產(chǎn)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，資金會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)較低的貨幣資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)。而且，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐月改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將不斷提升。其次，從全球經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，外資大概率會(huì)提高對(duì)中國(guó)資產(chǎn)配置的比例。最后，從企業(yè)價(jià)值來(lái)看，各類負(fù)面因素已得到消化，因此企業(yè)三季度盈利修復(fù)程度將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

談及具體的投資機(jī)會(huì)，陶冶表示，未來(lái)市場(chǎng)將回歸基本面，在全球市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位、擁有核心技術(shù)和資源的高壁壘制造業(yè)企業(yè)將受到資金的追捧。此外，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)領(lǐng)域龍頭企業(yè)的投資機(jī)會(huì)日益顯現(xiàn)，品牌力和產(chǎn)品力較強(qiáng)的企業(yè)值得關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 投資機(jī)會(huì) 自上而下 龍頭企業(yè)