7月8日，中國證監(jiān)會啟動私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金向投資者實物分配股票試點工作。在業(yè)界看來，此次試點工作，是證監(jiān)會推動優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展環(huán)境、支持行業(yè)進一步服務(wù)實體經(jīng)濟的又一項重要舉措。試點工作將有助于完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金非現(xiàn)金分配機制，拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，促進投資—退出—再投資良性循環(huán)。

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昨日，多家PE/VC主要負責人接受上海證券報記者采訪，分析試點工作將對機構(gòu)本身、背后投資人、上市公司及資本市場等帶來的積極影響。對于試點工作的具體執(zhí)行，PE/VC希望能簡化流程、降低成本、明確細節(jié)，盡快將試點的有益經(jīng)驗向全市場推廣。

拓寬退出渠道 滿足多元需求

“這對我們是一個利好。”盛山資本創(chuàng)始合伙人甘世雄直言，多種形式的退出和分配機制，為PE/VC平穩(wěn)退出創(chuàng)造了良好的條件，同時也能滿足不同投資人的退出需求。甘世雄表示，投得好不如賣得好。實踐中，基金內(nèi)部的LP（有限合伙人）對退出時點會有不同意見，分配股票可讓LP自己進行決策判斷，能減少GP（普通合伙人）與LP對退出策略的分歧，不同背景、專業(yè)能力的LP也能更好地發(fā)揮其優(yōu)勢。

對私募股權(quán)基金而言，常規(guī)的退市路徑是被投企業(yè)上市后，過了限售期正常拋售股票，回籠資金再給投資人分配收益。但實際操作中，不同投資人對拋售策略有不同意見，有的看短期收益不錯就愿意拋售，有的更看好企業(yè)所處行業(yè)的成長性價值，這就需要私募股權(quán)基金綜合投資人的意見，形成自己的投資策略。

上海國和投資相關(guān)負責人表示，證監(jiān)會啟動向投資者實物分配股票試點，具有三方面積極作用：

一是助力有序平穩(wěn)退出，減少對二級市場的沖擊。實踐中，很多機構(gòu)限售期一過便會集中拋售股票，短時間內(nèi)會對上市公司股價及二級市場帶來壓力，向投資者實物分配股票，一定程度上可緩解直接減持對市場的沖擊。

二是暢通多元化退出渠道，滿足不同投資人需求。“此次試點政策將給投資人帶來更大的選擇空間，投資人可自行決策在限售期后是否退出，能滿足投資人對價值投資、資金回籠等個性化的需求。”上海國和投資相關(guān)負責人表示。

三是平衡基金及投資人權(quán)益，保障存續(xù)期滿按時清算。私募股權(quán)基金通常都有存續(xù)期，存續(xù)期到了須進行清算，試點政策在保障部分投資人持股的同時，還能有效實現(xiàn)私募基金按期清算，對機構(gòu)及投資人權(quán)益可實現(xiàn)有效平衡和雙重保障。

向投資者實物分配股票中，稅費及管理費如何交付轉(zhuǎn)移？一家私募股權(quán)基金負責人介紹，管理費作為經(jīng)營成本會按規(guī)定被正常扣除，之后再核算相應(yīng)的稅費。獲得分配股票的投資人是企業(yè)就要交企業(yè)所得稅，是個人投資人就要交個人所得稅。“有限合伙的一個好處是，把股票分配后，稅收就是投資人自己的事了。至于增值稅如何處理，屆時要看稅務(wù)部門如何認定。”

簡化試點流程 吸引長期資金

PE機構(gòu)弘毅投資非常看好此次試點工作對增強市場流動性、吸引長期資金帶來的積極意義。

“對于持有上市公司較大比例股票、長期支持實體企業(yè)運營發(fā)展的長期投資者而言，此次試點工作是很大的利好，有利于分散減持主體的持股比例、避免對二級市場的短期沖擊、有效增強資本市場退出環(huán)節(jié)的流動性，‘進得去，出得來’，提升市場的流動性與活力。”弘毅投資相關(guān)負責人表示，此次試點工作對于鼓勵和支持長期資本、機構(gòu)化資本，以遵循價值創(chuàng)造的方式，在資本市場里長期扶持優(yōu)秀企業(yè)提質(zhì)增效、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，也具有積極意義。

上市后的減持一直是創(chuàng)投基金退出的重點，在啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波看來，通過向投資者實物分配股票，可兼顧不同投資者的需求、開拓減持的路徑，試點啟動也為創(chuàng)投基金減持釋放了積極信號。“就非交易過戶減持額度如何分配、基金收益分配如何落實、過戶時點、稅務(wù)賬務(wù)如何處理，我們期待細則的進一步落地。”胡旭波說。

具體到政策執(zhí)行環(huán)節(jié)，有創(chuàng)投機構(gòu)負責人反映了三方面問題：一是向投資者實物分配本身就有法律依據(jù)，只是實操中這種非交易過戶一直受限；二是如果這種分配要占用解禁配額，那么意義有限；三是稅收政策的銜接是個問題，分配時怎么計算稅基，投資人拋售時怎么計稅都須明確，計稅方法不同會導致管理人和LP之間利益博弈不同。

對此，弘毅投資相關(guān)負責人也提出兩點建議：一是相關(guān)監(jiān)管部門就試點工作形成政策聯(lián)動，在實施工商登記變更、股票過戶交易和結(jié)算，配套財稅政策等環(huán)節(jié)盡量簡化程序、降低企業(yè)成本；二是對于符合條件的長期投資者，尤其是已有3年以上持有期限的投資機構(gòu)，在充分披露的原則下，在向投資者實物分配股票過程中應(yīng)酌情放寬相關(guān)減持規(guī)定對減持數(shù)量、方式的嚴格限制。

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