FOF的特點是通過資產(chǎn)配置分散風險、平抑組合波動，這給大部分投資者的感覺是風險較低，而“偏股”和“股票”字樣留給投資者的印象則是“中高風險”。那么，偏股混合型FOF的定位是什么？在FOF的“中庸”和權益的“銳度”之間，基金經(jīng)理如何考量組合的攻防之道？

對此，廣發(fā)基金FOF基金經(jīng)理曹建文有著深入的思考。“善攻者，敵不知其所守；善守者，敵不知其所攻。對投資來說，做好防守可以讓進攻更有銳度，如同拳擊，只有保持重心的平衡，出拳才更有力。同時，在合適時機把握進攻的機會，也可以分擔防守的壓力。”

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“勝兵先勝而后求戰(zhàn)”是曹建文的投資理念，也是他管理偏股混合型FOF的投資思想。在其看來，偏股型FOF的定位是追求大概率超越權益市場，并取得穩(wěn)定的超額收益。曹建文在廣發(fā)銳意進取3個月持有期FOF（A類：007904；C類：009322）的任職表現(xiàn)，印證了“穩(wěn)中有銳”的思想。自2021年11月29日至2022年6月10日，偏股混合型基金凈值平均下跌超過15%，平均年化波動率為26.26%。同期，廣發(fā)銳意進取3個月持有期FOF區(qū)間下跌12.07%，年化波動率為20.41%。這表明該產(chǎn)品以相對較低的波動跑贏超過偏股混合型基金平均水平，為持有人提供了更好的性價比（數(shù)據(jù)來源：Wind，偏股混合型基金是指2021年11月29日前成立運作的基金，波動率指日度平均波動率，銳意進取的波動率統(tǒng)計的是250日的年化數(shù)據(jù)）。

積小勝為大勝 追求高性價比的回報

問：偏股型基金重視進攻的彈性，而FOF則帶有分散風險的特質(zhì)，在偏股型FOF的管理中，您是如何考慮風險問題的？

曹建文：風險其實是相對的概念，比如絕對收益產(chǎn)品，風險就是絕對的回撤；對于相對收益產(chǎn)品，風險是跑輸業(yè)績比較基準或者是跑輸同類。對于偏股混合型FOF，我們的目標是長期跑贏偏股混合型基金收益的中位數(shù)。要實現(xiàn)這個目標也不容易，因為市場風格一直在變化，中間會有一些交易損耗，還要看基金經(jīng)理能否選到有超額收益的基金。

這就跟管理指數(shù)增強基金一樣，即便我們做了行業(yè)中性配置，不一定就能跑贏滬深300指數(shù)，還得找到阿爾法。獲取阿爾法的有效方式是在適當?shù)臅r候在適當?shù)牡胤奖┞讹L險。所以，控制風險并不等于不暴露風險，而是以合理的方式暴露一定的風險。

問：在管理偏股混合型FOF時，您如何在不同環(huán)節(jié)做好風險管理？

曹建文：我是做量化出身，在風險控制上，也偏好通過量化的方法來做。從我過往產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，基本是按“積小勝為大勝”的思路來管理，每個階段的排名相對比較穩(wěn)定。具體來說，風險管理貫穿于各個環(huán)節(jié)。

事前預判風險，綜合考慮市場、行業(yè)、個股等可能暴露的風險，力求做到提前防范，讓組合的風險處于可控范圍內(nèi)。風險分為兩種：一種是可以預期的風險，比如結構分化，事前可以看到跡象；另一種是難以預測的、只能靠事中應對來規(guī)避，比如一些突發(fā)事件造成的市場波動。

事中進行敞口偏離控制，做好集中度管理、適時止盈止損。

事后定期回顧組合表現(xiàn)，審視市場、行業(yè)以及單個基金的風險對組合的影響程度。我們很關注組合的流動性管理，保持合理的流動性也是風險管理的一部分。

把握市場風格 精選基金捕捉阿爾法

問：對于偏股混合型FOF這種高倉位產(chǎn)品，您是如何配置和挑選股票型基金的？

曹建文：對于股票型基金的選擇，主要通過“核心+衛(wèi)星”策略來配置。核心策略是優(yōu)選風格穩(wěn)定、獲取超額收益能力強的基金經(jīng)理，衛(wèi)星策略是行業(yè)配置和風格輪動策略，通過行業(yè)和風格的暴露獲取額外增厚的收益。在基金選擇上，我們會通過定量與定性相結合的方法優(yōu)選基金。

定量分析上，根據(jù)權益?zhèn)}位的暴露情況，把權益基金分為行業(yè)板塊類、風格類、綜合權益類。分完類之后，按照業(yè)績指標、業(yè)績歸因、持倉結構等指標在每一類基金下進行綜合打分，篩選得分比較靠前的基金。定性調(diào)研會借助內(nèi)部研究和外部研究資源對持倉基金進行定期定性跟蹤和調(diào)研。

問：市場風格變化快，在市場風格判斷和股票型基金配置上，您是怎么把握的？

曹建文：理論上，宏觀、中觀和微觀都會對市場風格產(chǎn)生影響，但是不同階段的核心變量不同。我們在判斷風格走向時，會借助基于宏觀政策、估值、基本面、情緒和技術五個維度建立的戰(zhàn)術資產(chǎn)配置體系，結合宏觀、中觀和微觀，把握影響當下市場的關鍵因素，同時關注風格預判的勝率和賠率。

在某一風格的起始階段，我傾向于配置超額收益明顯或者具備進攻性的基金經(jīng)理，力求獲取更高的風格貝塔。而在預計風格結束的階段，則會配置相對更均衡的產(chǎn)品，從而在相對維度上降低組合回撤。

問：您在篩選股票型基金時，是如何判斷其業(yè)績可持續(xù)性的？

曹建文：首先，在定量分析上，采用歸因模型分析基金經(jīng)理的收益來源。組合的收益來源主要有三種：第一種來源于市場貝塔；第二種來源于行業(yè)屬性或者風格屬性；第三種是基金經(jīng)理選股的超額收益。相對市場、板塊、風格，選股的超額收益更穩(wěn)定。其次，我們會通過定性調(diào)研進一步評估基金經(jīng)理投資理念的一致性、投資邏輯的自洽性、投資方法的穩(wěn)定性。通過定量定性相結合，對基金經(jīng)理業(yè)績持續(xù)性進行綜合的評估。

關鍵詞： 基金經(jīng)理 超額收益 股票型基金