在權(quán)益基金發(fā)行進(jìn)入“冰點(diǎn)期”的時(shí)候，中短債基金卻在悄然走紅。

幾個(gè)維度可以佐證這種新變化：從數(shù)量上，今年以來中短債基金成立的數(shù)量已是去年同期的約6倍；從關(guān)注度上，中短債基金頻頻登上一直被權(quán)益基金霸屏的基金熱搜榜；從申購節(jié)奏上，多只中短債基金發(fā)布“限購令”……

緣何以往被忽視的中短債基金如今逆襲？在多位業(yè)內(nèi)人士看來，一方面，是由于權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，資金避險(xiǎn)情緒明顯升溫；另一方面，利率水平較低，導(dǎo)致貨幣基金吸引力下降，促使投資者將目光轉(zhuǎn)向了中短債基金。

但喜憂參半。“資金來得快也將去得快，一旦權(quán)益市場(chǎng)有起色，資金或?qū)⒋罅苛鞒觥！睖弦晃恢卸虃鸾?jīng)理坦言，短期債市仍有博弈空間，要留一分清醒。

新熱點(diǎn) 中短債基金站上風(fēng)口

中短債基金主要投向流動(dòng)性較好的短期債券以及貨幣市場(chǎng)工具，穩(wěn)健收益是其最大特色。今年以來中短債基金的這把“火”燒得有點(diǎn)旺。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，短期純債債券型基金的規(guī)模從一年前的1382.47億元大幅攀升至3079.42億元。

規(guī)模大增的背后，一方面，新基金密集發(fā)行。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，今年來共成立了36只中短債基金，而在去年同期，成立的中短債基金僅有6只。另一方面，存量中短債基金也成為基金公司持續(xù)營銷的重點(diǎn)。例如，長盛、廣發(fā)、長信、嘉實(shí)等公司近期均在推介旗下的績(jī)優(yōu)中短債基金。

投資者對(duì)中短債基金的關(guān)注度明顯提高。以招商銀行發(fā)布的基金熱搜榜為例，以往被主動(dòng)權(quán)益基金霸屏的熱搜榜，出現(xiàn)了多只中短債基金身影，包括國泰利享中短債、招商鑫悅中短債和平安中短債。

資金的大量涌入，也使得多只中短債基金進(jìn)一步加大限購力度。例如，華泰柏瑞鴻利中短債公告稱，自5月12日起，基金大額申購（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資）業(yè)務(wù)限制金額由1000萬元調(diào)整為10萬元。

無獨(dú)有偶，平安中短債亦宣布，自5月16日起，將個(gè)人投資者單日每個(gè)基金賬戶累計(jì)申購（含定期定額投資和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入）的最高金額由5萬元調(diào)整為1萬元。 同時(shí)，將機(jī)構(gòu)投資者單日每個(gè)基金賬戶累計(jì)申購（含定期定額投資和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入）的最高金額由1000萬元調(diào)整為100萬元。

滬上一位債券基金經(jīng)理坦言，近期管理的中短債基金迎來了大量資金申購，既有機(jī)構(gòu)投資者也有個(gè)人投資者。“渠道的路演需求也比較多，最近確實(shí)有點(diǎn)忙。”

中短債基金的大火也讓廣發(fā)安澤短債基金經(jīng)理劉志輝想起了2018年，彼時(shí)中短債基金也頗為火熱，在市場(chǎng)的調(diào)整中，多家基金公司借機(jī)布局。“在權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整的背景下，市場(chǎng)資金的避險(xiǎn)訴求有所上升。這是市場(chǎng)的選擇，我們認(rèn)同其合理性，但中期要警惕權(quán)益市場(chǎng)回暖后，資金可能出現(xiàn)的逆向流出。”

“中短債基金的火熱確實(shí)與權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整有關(guān)，權(quán)益類基金和二級(jí)債基的近期表現(xiàn)都不及預(yù)期。除此以外，貨幣基金因資金面利率極低而無法取得滿意的收益率被人冷落，中短債基金憑借相對(duì)較高的靜態(tài)收益率吸引了市場(chǎng)的關(guān)注。”蜂巢添冪中短債基金經(jīng)理王宏說。

求穩(wěn)健 采取防御型配置策略

隨著中短債基金的熱度升溫，大量資金涌入，這對(duì)債市將產(chǎn)生怎樣影響？

德邦基金固收研究總監(jiān)陳雷認(rèn)為，在政策環(huán)境變化不大的前提下，資金不斷涌入中短債基金導(dǎo)致了收益率曲線不斷陡峭化。一方面，在產(chǎn)品收益訴求下，投資端可能不同程度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好；另一方面，期限利差不斷拉大，中長期品種的期限溢價(jià)將隨之提升，固收類產(chǎn)品可關(guān)注相應(yīng)的波動(dòng)投資機(jī)會(huì)。

“作為較低風(fēng)險(xiǎn)型產(chǎn)品，中短債基金需兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，主要投資于中短期限的高等級(jí)債券。短久期的杠桿策略疊加信用精選策略是中短債基金較為常見的操作。”金鷹基金混合投資部副總經(jīng)理龍悅芳坦言，隨著中短債基金熱度的升溫，新增資金的涌入，債券市場(chǎng)的配置力量進(jìn)一步增強(qiáng)，中短期限信用債大概率維持情緒高位，中短端的資產(chǎn)荒和擁擠行情或?qū)⒗^續(xù)。

面對(duì)目前新增的資金，龍悅芳透露，主要采用防御型的配置思路。“后續(xù)疫情沖擊逐步弱化，三季度經(jīng)濟(jì)增速或高于預(yù)期，在久期上不會(huì)做過于激進(jìn)的嘗試。同時(shí)，在配置上也會(huì)嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，不做過度的信用下沉。在收益率曲線結(jié)構(gòu)上選取性價(jià)比相對(duì)較高且流動(dòng)性較好的標(biāo)的。”

張楊（化名）是市場(chǎng)上較早管理短債基金的基金經(jīng)理。近期，他所管理的中短債產(chǎn)品也迎來了一些申購。他說：“短債資金流入在一定程度上壓低了中短端的信用利差與期限利差。在策略上，我們整體選擇以短端票息策略為主。”

財(cái)通基金固定收益部基金經(jīng)理羅曉倩感慨道：“活得好還要靠活得長久”。她認(rèn)為，做好緊密的跟蹤十分重要，并動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的持倉結(jié)構(gòu)。一是跟蹤不同渠道客群的購買習(xí)慣、流量等，從而對(duì)投資節(jié)奏帶來更好的指導(dǎo)作用；二是對(duì)市場(chǎng)尤其是資金市場(chǎng)做緊密的跟蹤和相對(duì)精準(zhǔn)的預(yù)判。因?yàn)榈讉}類短債的配置品種，與資金面的擾動(dòng)和預(yù)期差有比較大的關(guān)系。

繃著弦 短期債市仍有博弈空間

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債市究竟處于什么位置？多位基金經(jīng)理給出的答案較為一致：“債市或處于牛市尾聲階段”。

陳雷認(rèn)為，目前債市或處于牛市尾聲階段，基于宏觀政策的確定性及機(jī)構(gòu)投資者行為的影響，騎乘策略和套息策略將是債市獲取超額回報(bào)的重要方向。

在基金經(jīng)理們看來，短期債市仍有博弈空間，票息收入、套息策略或是債市獲取超額回報(bào)的重要方向，但后續(xù)操作要始終繃著一根弦。

劉志輝表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)處于基本面和概率均較為有利的位置，但絕對(duì)收益率相對(duì)較低，賠率一般。債券市場(chǎng)后續(xù)可能難以走出明顯的趨勢(shì)行情，未來獲得超額回報(bào)的主要來源應(yīng)該還是票息收入。“目前資金利率明顯低于央行的政策利率，存在向政策利率回歸的可能。疫情控制住后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及可能伴隨的資金利率回升，是債券的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”

“一方面，短期利率或不具備大幅反彈的條件；另一方面，隨著國內(nèi)疫情防控逐步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，刺激政策不斷出臺(tái)，地方債供給增加及融資需求恢復(fù)，銀行間市場(chǎng)資金‘堰塞湖’緩解，資金價(jià)格和市場(chǎng)利率或?qū)⒂兴厣！饼垚偡嫉目捶ㄒ草^為相似，“未來三個(gè)月預(yù)計(jì)票息、套息或?qū)⑹莻蝎@取超額回報(bào)的重要來源。”

羅曉倩則發(fā)出了提醒，短期博弈雖可為，但需注意空間與賠率。“市場(chǎng)短期將繼續(xù)博弈基本面壓力與貨幣政策的進(jìn)一步放松，不過，一旦寬松政策落地或預(yù)期已充分體現(xiàn)，則債市將面臨寬信用帶來的調(diào)整壓力。”

對(duì)投資者而言，當(dāng)前更適合配置哪一類債券基金？在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前中短債基金的配置價(jià)值仍最為顯著。劉志輝表示，目前環(huán)境下，長端利率受中美利差以及國內(nèi)寬信用的壓制，可能難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。相對(duì)而言，中短端有更為明確的票息價(jià)值。

如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，羅曉倩建議，投資期限偏向于中長期，不過分關(guān)注短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的投資者，“固收+”基金是較為合適的選擇。

關(guān)鍵詞： 短債基金 基金經(jīng)理 超額回報(bào)