4月25日，A股全天一路下滑。上證指數收盤跌破3000點創2020年6月中旬以來新低，進入了技術性熊市形態。總體上個股跌多漲少，兩市飄紅個股不足200只，近千股跌停或跌超10%，超1800只個股跌超9%。與此同時，人民幣對美元匯率中間價下調313個基點。在這種股匯雙殺的局面下，未來市場將會如何表現？本文將重點解析以上問題。

股市基金再上熱搜，為何下跌行情加速？

今天，市場又憑借驚人的跌幅上了熱搜。消息面看，人民幣兌美元近期明顯貶值，離岸人民幣和在岸人民幣均跌至6.5以下。數據顯示，自4月19日以來，離岸人民幣兌美元連續下跌，截至4月25日11點30分，美元兌離岸人民幣報6.5931，日內跌逾450點，為2021年4月以來最低水平。

申萬宏源證券（000562）認為中美利差倒掛，金融市場外流增加。

1)四月份利差加速收窄，但資本項開放有限，短期套利難。隨著美聯儲為應對美國40年來最嚴重的通貨膨脹而采取的緊縮貨幣政策，中美利差從四月份迅速縮小了40到50個BP,1Y和10Y的利差已經形成了倒掛。但由于我國資本項開放程度有限，傳統利率平價理論假設的快速套利機制難以實現，中美利差多次與人民幣背離，此次貶值也難以歸咎于此。

2)三月份證券投資項目凈流出有所增加，但總體規模仍然較小。4月22日，外管局表示，4月以來債券和股票流出有所減緩，3月證券投資項目結售匯逆差僅為101億美元，盡管大幅增加。

3)前兩年中企借入外債謹慎，利差倒掛進一步減弱。中美貨幣政策背離可能導致中長期外債外流壓力來自于其他投資項下企業借入和集中償還外債行為。此前兩年，美國貨幣極度寬松，中資企業謹慎借入外債，避免重蹈134年的覆轍，本輪利差倒掛進一步緩解資金流出壓力，今年不會出現15年的大幅貶值情況。

機構認為不宜過于悲觀

中銀國際認為當前人民幣匯率韌性的來源之一是我國民間國際資產負債狀況的穩健。2015年“811匯改”之前，我國民間處在外債偏高的外匯資產負債錯配之狀況。而目前，我國民間外匯資產負債情況已經大為改善，從而增強了人民幣匯率的穩定性，大大降低了人民幣無序貶值的可能性。

近兩年來人民銀行停止結匯也給人民幣匯率帶來了支撐。在人民銀行持續結匯的時候，人民銀行拿到結匯所得的外匯之后，會通過下屬的外匯管理局將其投資到國際市場上，從而讓這些外匯流出到海外。這種情況下，人民銀行就像抽水機一樣將國內民間的外匯抽取到國外，壓低了民間外匯資產的持有量。最近兩年，人民銀行退出結匯售匯的行為阻塞了人民銀行這個外匯流出的重要管道，讓人民幣匯率進入了更有韌性的新階段。

展望未來幾個月，人民幣對美元匯率應該還是會走貶，但貶值過程應該溫和而有序。由于人民幣匯率已進入更有韌性的新階段，不宜簡單用過去的數量關系來預測未來。在美中利差收窄，人民幣貶值壓力抬頭的當下，匯率是國內貨幣政策的緊約束。

市場大幅調整，指數普遍下跌，日成交量繼續萎縮，參與者情緒回落，基金倉位均值回升。整體而言，市場再度大幅調整，市場情緒低落，市場普遍下跌，并無明顯強勢指數。國內降準低于預期，國內疫情仍在努力控制，短期不確定性依然存在，市場心態較為謹慎，加之美聯儲緊縮預期以及俄烏沖突短期反復，短期內市場沖擊較大。我們仍認為在此不宜過分悲觀，政策底部位置較為明確，但市場底部確認尚需時間。在這個位置上，不悲不喜，更多參與市場交易，關注主題板塊高位調整的風險，關注已有低位啟動跡象的板塊。

愛建證券認為不宜過于悲觀。總體上，疫情仍在控制之中，美國緊縮預期加速，人民幣短期貶值，給市場帶來了較大壓力，市場心態謹慎，再度回到低點。不過，這一區域不宜過于悲觀，管理層的意圖很明顯，政策背景毋庸置疑，但短期情緒釋放壓力較大，經濟增速并未超預期惡化，因此對于經濟底也不用過分憂慮。只是市場修復還需要時間。目前市場估值水平較低，安全邊際較好，存量資金博弈特征未變，仍為結構性交易機會，主要機會在于前期過度悲觀預期后估值修復。

關鍵詞： 人民銀行 外匯資產 大幅調整