橡樹資本創始人霍德華·馬克斯曾經說過：“比較好的基金產品并不是每年都沖到特別前面的那種，而是在市場表現相對困難的時候，能夠幫助客戶一起度過不確定時光。”對此，中歐睿見基金經理許文星頗為認同，這也是他的投資目標。

不僅看重基金的收益率，許文星還非常關注基金波動率。他希望通過投資中的風險補償來降低組合的波動，讓持有人真正賺到錢。在多年的投資實踐中，許文星形成了一套自己的逆向投資框架，將安全邊際和企業盈利作為持續優化組合風險收益比的最重要基礎。

不斷尋找逆向投資機會

許文星是一名典型的逆向投資選手，即以逆向策略為核心，圍繞企業長期可持續增長和核心競爭力，自下而上地尋找投資機會，并始終將安全邊際作為投資決策的重要因子。“構建一個低相關度、中期風險回報比高的投資組合，以期能夠在控制風險的基礎上，通過持有企業的業務增長推動股權價值增長，將我們對于產業發展的認知和研究，最大程度地轉化為投資回報。”

逆向投資框架的形成與許文星的投資經歷有很大關系。入行伊始，許文星研究科技行業。2015年的市場大跌，讓他開始反思科技股過高漲幅背后的隱憂。2016年、2018年的市場大跌同樣讓他印象深刻。“這幾次經歷都讓我看到了系統性風險的殺傷力，讓我更加關注風險補償或安全邊際。”

如何評估企業的安全邊際？許文星解釋道，在評估安全邊際時，要盡可能在自己的認知范圍內理解企業。除了基金經理自身不斷學習，更重要的是借助公司投研團隊的力量。每個人有各自擅長領域，對不同領域有著不同的認知。通過日復一日的研究及思想碰撞，形成更全面、更容易接近真相的認知，從而對企業進行評估。

在許文星看來，市場風格往往是由認知偏差造成的，逆向的投資機會往往出現在市場冷門的地方。“我們不太會在行業或企業盈利水平特別高的時候進行投資。反過來，我們更希望在一個行業長期發展不錯但短期遭遇一些波動的時候，更細致、更系統性地考察投資機會。”

許文星坦言，逆向投資需要不斷地在波動和收益之間做選擇題。當牛市中后期估值不斷向外擴張，收益看起來很容易獲得的時候，逆向投資決策會相對偏保守，需要犧牲一些泡沫化的收益，以換取未來更小的投資風險及波動性，這也是逆向策略可能會失效的情景。

當前市場就像“烏云的金邊”

今年以來市場處于持續調整中，談及此，許文星給出了一個形象的比喻：“烏云的金邊”。“我們都看到了短期的不確定性，烏云蔽日之下，整個市場一片黑暗，但也別忽視每一朵烏云邊上鑲著一圈孕育希望的金邊。”

許文星認為，目前市場調整已經比較充分，從估值看，大部分行業和企業都處于近10年較低水平。短期內的確面臨一些不確定因素，但從企業長期可持續經營的角度來看，如果企業具備一定抗風險能力，且反脆弱性較強的話，近期市場調整對企業長期價值的影響是有限的。

對于許文星而言，當前正是尋找優質標的的好時機。“當一家好公司在特定環境下出現比較好的價格，投資機會就來了。也恰恰是在這樣的時候，我們更容易篩選出那些經營狀態更穩定、抗風險能力更強、有長期增長潛力的公司。這類公司更符合我們對于好公司的定義，更值得去投資。”

關于具體看好的投資方向，許文星表示，更傾向于成長性較高的板塊。“生產效率提升的背后，是包括數字技術、無人化技術、智能制造等在內信息技術的推動。隨著數字技術不斷迭代，各類傳統行業持續衍生出一些新的產業機會。例如，消費電子領域內的一批代工型、制造型公司，盡管利潤不高，但憑借市場份額的不斷提高，業務取得了很大增長。新能源車也在汽車行業迭代過程中出現了滲透率拐點。”

在許文星看來，半導體和軟件互聯網是全球科技市場中的兩塊大蛋糕。一方面，因國內供應鏈自主能力要求提高，中國集成電路企業獲得了很好的發展時間窗口。越來越多企業從過去追求規模、擴大業務轉向對生產效率的競爭，這催生了數字化企業服務需求的上升，推動軟件服務企業的發展。另一方面，在新的政策框架下，互聯網行業由無序競爭轉向有序競爭，這為行業中有序經營、長期競爭能力較強的企業提供了新的成長機會。

關鍵詞： 逆向投資 安全邊際 投資機會