長期來看，基金投資收益最重要的因素之一在于資產配置決策。上投摩根全球資產配置及退休金管理首席投資官恩學海表示，資產配置須以終為始。在他看來，目前大環境正在變得清晰，中概股風險逐步釋放，左側布局機會正在來臨。

資產配置要以終為始

恩學海是一位資產配置“大將”，在海外擁有25年養老、退休計劃管理經驗；在美國富達投資集團任職期間，曾領導設計富達401K養老金投資計劃產品及策略，管理全球多元資產、美國股票型等基金，截至2017年底，管理規模超過1500億元人民幣。2018年加入上投摩根，負責全球資產配置和退休金業務。

恩學海認為，制定多元資源配置方案，無論服務對象是個人投資者還是機構投資者，都應該有一個清晰的目標。“確定這個目標，需要投資者和投資機構共同來完成。管理人可以通過各種方式，比如盡調、大數據分析以及訪談等，盡可能了解投資者的財務目標，了解他能夠承擔什么樣的風險、需要以什么樣的時間維度來實現這一切，這樣才能進一步延伸到資產配置。”

至于如何選擇基金，恩學海認為，選擇基金需要理解所面對的基金、基金經理及投資團隊，他們是否能夠帶來Alpha，這個超額收益的來源是什么，基金評估就是要理解、分析Alpha的來源，并判斷它能否持續。

恩學海介紹，衡量基金經理創造的Alpha能否持續既需要定性，又需要定量的手段。其中，定量手段有兩類，一類是凈值為主的分析，另一類是持倉為主的分析。

“定性就是要對基金經理、對對方的投資團隊做出研究、分析和判斷，這是高難度的工作。絕大多數基金經理并不擅長講故事，未必能很好地表達他們的投資風格和投資理念，而且即便能夠講述清楚，判斷其陳述的可信度也是不容易的。”

恩學海認為，在中國，公募基金的運營時間較短，歷史數據較少。這種情況下，基金評價不要過于迷信量化的框架。

更看好中國權益資產性價比

今年以來，股票市場波動非常大，投資者情緒較為低迷。在恩學海看來，大環境正逐漸變得清晰，目前到了一個可以相對積極、承受風險的階段。

具體來看，恩學海表示，美聯儲加息周期和節奏逐漸清晰。加息周期通常會給風險資產或者風險偏好造成明顯的擠壓，對新興市場形成壓力。

“俄烏沖突，風險偏好主要的問題不在于沖突本身，更在于低估了這場沖突和之后的連鎖反應。另一個市場關注的焦點是中概股退市的風險。”在恩學海看來，中概股退市并不是一個新的風險，在很大程度上是可控的。“但是，在地緣沖突大背景下，可控的技術層面的風險被無限放大，不過我們也能從中看到一些不錯的投資機會。”

一季度市場劇烈波動，對于今年剩余時間的投資，恩學海表示，從去年四季度開始，對中國的經濟周期的判斷是相對保守的。不過，隨著國內經濟政策發生變化，目前的形勢也出現了變化。“我們正處于一個從相對保守、追求安全的狀態，轉向相對積極、相對接受風險、相對承受這些風險資產的過程。”

對比中國的權益和債券投資，恩學海認為，當下，權益資產或高風險資產的性價比應該值得接受。考慮到后續的宏觀政策、貨幣政策、財政政策，考慮到所有穩增長的手段。“當然，我們還可以考慮和中國基本面緊密相關的一些資產，如中概股、港股，這些資產代表未來市場的走向，具有更高的靈敏度，是我們高度關注的投資選擇。”

關鍵詞： 資產配置 基金經理 風險偏好