“抗跌神器”突然不靈了！

宏觀策略一直被認為能夠穿越牛熊市，并在大類資產(chǎn)中靈活切換保護凈值，可以規(guī)避股票類資產(chǎn)的高波動。

但2022年一季度，成為檢驗宏觀策略的關(guān)鍵時節(jié)。

梳理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：五家主打宏觀策略的私募機構(gòu)，過去三個月的收益均為負值，且相互間投資業(yè)績差距顯著。

跨資產(chǎn)配置失效？押錯商品資產(chǎn)方向？對沖手段不足？

抑或是宏觀策略異化成了“股票+”策略？

“稀有”策略

何為宏觀策略？

通常來講，私募管理人以宏觀經(jīng)濟周期判斷為基礎(chǔ)，結(jié)合宏觀流動性、貨幣信用周期、庫存周期等宏觀因素，確定投資主題及配置方向，投資標的包括股票、債券、商品等主要大類資產(chǎn)。

作出上述自上而下的判斷后，管理人通過不同市場、不同金融工具、不同的時間周期的資產(chǎn)配置，捕捉投資機會，并在基本面跟蹤過程中不斷優(yōu)化投資組合。

實際上，國內(nèi)公募私募機構(gòu)多以“單一策略”為主，主要投向一類資產(chǎn)，多以股票資產(chǎn)或債券資產(chǎn)為主。

因此，運作宏觀策略對投研團隊的綜合能力要求頗高。在海外市場，橋水基金、量子基金、老虎基金等大牌機構(gòu)，均是宏觀對沖基金。

國內(nèi)主打宏觀策略的私募數(shù)量較少，創(chuàng)始團隊的背景有兩類：

1）債券投資出身，轉(zhuǎn)型宏觀策略，例如樂瑞資產(chǎn)，管理規(guī)模800億，或是規(guī)模最大的宏觀私募。

2）期貨投資出身，包括敦和資產(chǎn)、凱豐投資、永安國富，這三家規(guī)模均超百億元；另有半夏投資，管理規(guī)模50億元-100億元區(qū)間。

五大私募業(yè)績對比

據(jù)私募排排網(wǎng)信息，資事堂梳理了五家宏觀私募部分產(chǎn)品的不同階段業(yè)績情況。

今年一季度，業(yè)績領(lǐng)先的機構(gòu)是樂瑞資產(chǎn)，收益率為-1.18%，屬于微跌的表現(xiàn)。

居于次席的是李蓓執(zhí)掌的半夏投資，代表產(chǎn)品收益率為-7.12%。凱豐投資、敦和資管、永安國富的年內(nèi)跌幅均超過10個點。

其中，敦和資管和永安國富，一季度虧損幅度約20個點上下，跌幅超過了同期滬深300和中證500指數(shù)。

換言之，上述跌幅顯著的機構(gòu)，在股市大幅震蕩時沒有“少跌”，并沒有體現(xiàn)出“抗跌神器”的作用。

商品“兩重天”

接近樂瑞資產(chǎn)的人士透露：今年一季度樂瑞資產(chǎn)主要參與商品投資，權(quán)益資產(chǎn)暴露較小，因此受到股市大幅波動的影響甚少。

樂瑞資產(chǎn)最新的溝通紀要顯示：繼續(xù)看多商品，主要看到上游資源品普遍面臨產(chǎn)能不足的問題，商品價格將繼續(xù)因為供給不足而上漲。海外地緣沖突使得供應(yīng)鏈重構(gòu)，還使商品供給變得更為脆弱。

今年一季度，標普高盛商品指數(shù)漲幅超30%，創(chuàng)下1990年以來最大單季漲幅，該指數(shù)在業(yè)內(nèi)譽為“全球原材料價格的晴雨表”。其中，原油、鋁、小麥等品種飆漲幅度均創(chuàng)下新高。

另據(jù)渠道人士透露，今年敦和資管的商品倉位較高，但方向可能做反，最終導(dǎo)致業(yè)績不佳。

由于業(yè)績壓力凸顯，敦和資管最新宣布對單位凈值低于1的產(chǎn)品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%，公司還決定暫停一切對外新發(fā)產(chǎn)品，集中修復(fù)存續(xù)產(chǎn)品的凈值曲線。

策略轉(zhuǎn)向“股票+”？

敦和資管、永安國富、凱豐投資等三家百億私募，年內(nèi)凈值跌幅顯著。

除了商品投資押錯方向成為一種解釋，股票投資比例偏高也是原因之一。

有相關(guān)基金研究人員對資事堂表示，今年部分宏觀策略表現(xiàn)為“股票+”——凈值波動與股票型基金相關(guān)度高。

如上圖中，敦和資管與凱豐投資在2019年-2022年一季度自然年度收益，表現(xiàn)出與股票市場正相關(guān)的跡象。

以凱豐投資為例，對2021年業(yè)績復(fù)盤中指出：股票團隊、固收團隊和衍生品團隊都貢獻了正收益。凱豐投資看好新能源高景氣賽道，同時配置了周期、軍工、半導(dǎo)體及券商等其它板塊，整體市場風(fēng)格配置比較均衡。固收團隊在以高評級信用債為底倉的基礎(chǔ)上配置了可轉(zhuǎn)債和金融衍生品。

與凱豐形成對比的是，相關(guān)研究人士預(yù)計半夏投資并沒有個股倉位，而是在滬深300期貨和中證500期貨進行多空操作，但對凈值的貢獻度并不可考。

相關(guān)研究人士進一步指出：宏觀私募對個股直接投資，在今年大幅波動的市場中，對凈值曲線產(chǎn)生的沖擊可能更加明顯。這種情況下降低波動，就需要投研團隊在其他資產(chǎn)上的策略與多空操作能力更加到位。

此外，由于中國市場上低成本的期權(quán)工具較少，面對一季度超預(yù)期的市況，部分宏觀策略私募也較難迅速完成對沖，這成為“抗跌神器”部分失效的底層因素。

關(guān)鍵詞： 樂瑞資產(chǎn) 資產(chǎn)配置 私募機構(gòu)