隨著債市波動加大，債市風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也在抬升。近日多只債基發(fā)布公告調(diào)整基金投資范圍，并變更國債期貨投資策略。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于債基投資上有替代性對沖方案、對沖有特定限制、系統(tǒng)建設(shè)成本高企等原因，國債期貨投資策略在債基投資中應(yīng)用并不廣泛，但對于部分量化對沖FOF，持有多頭或規(guī)模較大的債券指數(shù)型基金，基金規(guī)模大、久期長、難以較快增減倉的債券型基金都具有國債期貨投資策略的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，預(yù)計(jì)未來這一策略的應(yīng)用范圍會越來越大。

多只債基變更

“國債期貨”投資策略

11月21日鵬華基金發(fā)布公告稱，鵬華豐茂、鵬華豐達(dá)、鵬華豐惠等3只債券型基金擬悉數(shù)調(diào)整投資范圍，新納入“國債期貨”為投資范圍。相應(yīng)的，“國債期貨投資策略”也新增為基金投資策略。

所謂國債期貨投資策略，是指為有效控制債券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，以套期保值為目的，適度運(yùn)用國債期貨提高投資組合的運(yùn)作效率。具體在國債期貨投資時(shí)，基金將首先分析國債期貨各合約價(jià)格與最便宜可交割券的關(guān)系，選擇定價(jià)合理的國債期貨合約，其次考慮國債期貨各合約的流動性情況，最終確定與現(xiàn)貨組合的合適匹配，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。

北京一位期貨從業(yè)人士告訴記者，隨著期貨投資者和量化對沖投資策略資金的增長，國債期貨合約的流動性日益趨好，同時(shí)具備交易成本低、杠桿操作等特點(diǎn)，實(shí)際上對提高基金產(chǎn)品投資組合運(yùn)作效率，有效管理市場風(fēng)險(xiǎn)有積極作用。

“國債期貨投資策略主要針對的是高波動債市的對沖策略，也是債基的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。”北京一位績優(yōu)債基經(jīng)理稱，對于此前的老債基，多數(shù)并沒有把國債期貨納入投資范圍，現(xiàn)在發(fā)行的新產(chǎn)品多數(shù)將此品種納入了，近年來債市波動加大，納入此策略對管理債市投資風(fēng)險(xiǎn)將增加更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”

不過招商招景純債基金在同日發(fā)布公告稱，將“國債期貨”剔除出投資范圍，投資策略中也刪除了“國債期貨投資策略”的字樣。

20只債基配置國債期貨

占比不足5%

目前已經(jīng)有424只債券型基金將國債期貨納入投資范圍，但在實(shí)際操作中，僅有20只債基實(shí)際投資了國債期貨品種，真正運(yùn)用了這一策略的基金比例不足5%。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，僅有嘉實(shí)、南方、鵬揚(yáng)等7家公募機(jī)構(gòu)旗下20只債券型基金資產(chǎn)配置中包含有期貨組合。其中，10年期國債期貨買單持倉量為718手，合約市值為6.81億元;賣單持倉量為26手，合約市值為2465.06萬元;5年期國債期貨買單持倉量為9手，合約市值為880.11萬元，賣單為90手，合約市值為8801.1萬元;2年期國債期貨賣單持倉量為72手，合約市值為1.43億元。

而從國債期貨品種在期貨市場的占比來看，這一投資品種也相對式微。

根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會公示數(shù)據(jù)，今年1月-10月，國債期貨累計(jì)成交總額為8.35億元，成交額在中金所占比為40.91%，但在整個(gè)期貨市場占比為4.87%，比去年同期還降低了2.69個(gè)百分點(diǎn)。從基金類型看，混合二級債基、中長期純債基金是持有期貨組合的兩大基金類型，兩大類基金各占據(jù)半壁江山，其它細(xì)分類型的債基并沒有使用這一策略。

談及公募運(yùn)用國債期貨投資策略較少的原因，北京上述績優(yōu)債基經(jīng)理分析：一是債基經(jīng)理對這一策略沒有培養(yǎng)起使用習(xí)慣，針對債市風(fēng)險(xiǎn)管理，主動管理債基完全可以通過增減倉等替代性方案直接規(guī)避掉個(gè)券的投資風(fēng)險(xiǎn);二是公募使用國債期貨對沖有一定限制，只能使用對沖策略，不得獲利，這類要求也限制了工具使用的廣泛性;第三，期貨投資的系統(tǒng)建設(shè)成本也很高，如果在恒生系統(tǒng)增加期貨交易模塊，機(jī)構(gòu)投入成本會很高。

“如果是普通股票系統(tǒng)增加新業(yè)務(wù)，新增費(fèi)用一般是三、五十萬，而期貨模塊需要花費(fèi)二、三百萬，這對對沖需求不大、并且有調(diào)倉等替代性方案的中小公司而言，國債期貨的策略應(yīng)用自然會少一些。”該債基經(jīng)理認(rèn)為，隨著未來公募的大發(fā)展，各項(xiàng)基礎(chǔ)信息系統(tǒng)的完善以及各類型策略的充分運(yùn)用，預(yù)計(jì)國債期貨的投資策略的應(yīng)用范圍還會繼續(xù)增加。

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