美國總統特朗普上臺以來，美國股市經歷了夢幻般的三年。他在今年的國情咨文中，重點談到了火爆的美股市場，與稅改法案一樣，特朗普將此視為本屆總統任期內的一項關鍵成就，并希望以此在大選競爭中獲得更廣泛的支持。

然而近幾周來，由于新冠肺炎疫情擴散導致美國股市經歷了史上最快的牛熊轉換，市場的波動令原本交易清淡的養老金賬戶活躍了起來。高盛三周內第二次下修美國經濟增速預期，認為二季度美國國內生產總值(GDP)或將萎縮5%。

近幾周來，由于新冠肺炎疫情擴散導致美國股市經歷了史上最快的牛熊轉換。

養老金賬戶交易激增

受美聯儲降息及全球貿易形勢回暖等利好因素影響，去年美國股市走勢強勁，特朗普上月在國會聯席會議上的講話中說，擁有401(k)等養老金的數百萬人賬戶表現比以往任何時候都好得多，市值增加了90%、100%甚至更多。

不過，真實情況并沒有像特朗普說的那樣出色。美國養老金管理機構富達投資(Fidelity Investments)對1730萬賬戶的檢測顯示，去年401(k)平均余額較2018年底增長17%，至112300美元。個人退休賬戶(IRA)的平均余額增長了相同的百分比，達到115400美元。良好的儲蓄習慣也對賬戶增長起到了很大的作用。去年第四季度，普通員工在401(k)養老金中留出了8.9%的工資，加上雇主的份額，平均總儲蓄率為13.5%，與2019年春季創下的歷史紀錄持平。

股市持續上漲讓投資者開始變得自滿起來，富達在2月中旬的報告中指出，23%的投資者在股票上的投資超過了推薦水平，其中7%的人將資金完全投入到股票市場。在已經退休或即將退休的嬰兒潮一代中，38%的人過度投資于股票，8%的人完全投資于股票市場。

自美股2月下旬開始調整以來，區間最大跌幅超過20%，總市值蒸發近10萬億美元，這也讓風險敞口偏大的部分投資者感到了恐慌。科技型健康、財富和人力資本管理解決方案提供商Alight Solutions稱，2月份最后一周，美國全國401(k)賬戶的交易量高于2019年第四季度的總和。3月12日，道指刷新1987年以來最大單日跌幅，401(k)賬戶交易量創下史上第二高，為正常水平的12倍。自1997年以來，只有4天的交易量超過平均水平的10倍，其中3天發生在過去兩周。

管理著6100億美元養老金賬戶的Empower Retirement表示，上周客戶通話量較平時增加了45%，他們要求轉向如貨幣市場基金等更安全的投資，以規避市場風險。

不過風險整體可控，紐約大學經濟學教授沃爾夫(Edward Wolff)對美聯儲數據分析后發現，美國84%的股票由10%最富有的階層或家庭持有。他在此前發表的一篇關于財富不平等的論文中指出，對大多數美國人來說，股票價格上漲對他們的福祉相當無關緊要。這些風險敞口太小，市場收益無法改變生活，也無法讓他們對自己的財務狀況感覺更好。更重要的是，近90%的擁有股票的家庭是通過一個稅收遞延退休賬戶來實現的，這意味著他們在到達退休年齡之前無法獲得這筆錢，除非他們支付巨額稅款。

房地產市場面臨沖擊

典型的美國中產階級家庭的大部分財富來自住房市場。圣路易斯聯邦儲備銀行家庭金融穩定中心(Center forHousehold Financial Stability)首席經濟學家埃蒙斯(William Emmons)說，房產占到美國家庭財富總資產的61.9%。相比之下，排名前1%的家庭中房產只占到7.6%的財富。由于大多數消費者的大部分財富都是通過房屋積累的，因此，房地產價格的上漲對家庭財富的提振作用要比股市上漲更大。

牛津經濟研究院分析顯示，2009年第三季度至2019年第三季度積累的財富中，約72%流向了最富有的10%家庭。在同一時期，后50%家庭只獲得了2%的財富收益。埃蒙斯指出，很多家庭還沒有從金融危機中恢復過來。

伴隨著美聯儲降息，美國長期抵押貸款利率一路走低，上周30年期固定抵押貸款利率從3.45%降至3.29%，是房地美自1971年開始追蹤這種新利率以來的最低水平。雖然利率下降有利于購房者申請抵押貸款和再融資，但許多人依然負擔不起昂貴的房價。標普道瓊斯指數公司總經理拉扎拉(Craig Lazzara)表示，美國住房市場價格已經連續8年增長。從全美來看，房價較2012年2月低谷期增長了59%，較金融危機前峰值也高出15%。

如今資本市場動蕩讓風險正在醞釀，上周美債市場出現流動性問題，美聯儲向市場投放1.5萬億美元債券回購以緩解市場需求。美聯儲主席鮑威爾3月16日在發布會上表示，國債和抵押債券市場是全球金融體系基礎的一部分，如果它們運行不正常，那么將擴散到其他市場。

美國致同會計師事務所(Grant Thornton)首席經濟學家斯旺克(Diane Swonk)表示，有跡象表明政府擔保的抵押貸款債券市場出現了失靈，這可能會損害一直強勁的房地產市場，美聯儲應該不會讓這種事情發生。

經濟衰退風險上升

美國經濟已經連續128個月保持擴張態勢，創下歷史最長紀錄，然而疫情正在讓衰退步步逼近。高盛首席經濟學家哈祖斯(Jan Hatzius)將美國第一季度GDP增長預期從0.7%下調至0，并預計第二季度萎縮5%。他表示，美國經濟活動將在3月下旬和整個4月急劇萎縮，因對病毒的擔憂導致消費者和企業繼續削減出行活動、娛樂和餐廳餐飲等支出，此外重大供應鏈中斷的可能性也越來越大。

不過美國經濟增長將在2020年下半年回升，哈祖斯預計第三季度GDP將增長3%，四季度回升至4%。以此估算，美國2020年全年經濟將增長0.4%，遠低于上月26日1.2%的增長預估。

加拿大皇家銀行經濟學家約什·奈(Josh Nye)在接受第一財經記者采訪時表示，從最新的消費者信心指數看，警報正在拉響，人們對經濟前景的預期正在變化。接下來需要關注個人支出數據(尤其是旅游和酒店)表現以及反映供應鏈狀況的制造業PMI等數據是否會出現轉折。

就業市場的沖擊將逐步顯現。特朗普上任以來，新增就業崗位較奧巴馬時期下降近23%，低失業率環境下，疫情對商業活動及招聘環境的影響可能加速形勢惡化。約什·奈告訴第一財經記者，就業市場的表現將對消費者支出產生重大影響，進一步干擾美國經濟前景。

巴克萊首席美國經濟學家蓋彭(Michael Gapen)不無擔憂地表示，目前在促進消費和就業方面，似乎沒有更大的發展空間。接下來的問題是，短期內還有什么能成為促進經濟增長的良藥?

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