2019年，A股市場度過了完美一年，各大板塊輪番發力，核心指數幾乎全部上漲，成為近十年來表現第二好的年份。

在賺錢效應的吸引下，不少投資者涌入A股。2019年年末，A股的賬戶數量達到1.59億戶，2020年年初大概率突破1.6億戶。顯然，投資者們對2020年充滿期待。

作為市場的風向標，各大私募基金在年末歲初也紛紛發布2020年的投資策略，多數私募均對2020年表示樂觀，不過在行業偏好方面則明顯分化。有私募看好以新能源為代表的科技成長股，有私募則認為傳統的行業的頭部企業確定性更高。

私募大佬一致看好2020 “慢牛接近現實”

在經歷了一個賺錢的2019后，對于2020年A股能否繼續表現強勢，成為投資者關注的焦點問題。

源樂晟資產認為，A股市場的投資回報本質上是來自A股上市公司創造的價值。從2009年開始，上證綜指的ROE持續下滑，直至2016年才開始企穩，從這個視角來看，2015年之前的市場下行也不算脫離基本面，在高速經濟增長的環境下，上市公司普遍處于債務擴張階段，企業的盈利狀況并不好。

2016年后，A股上市公司的ROE開始企穩并反彈。從宏觀層面來看，國內的宏觀經濟政策經過2014至2017年的加杠桿，2018年的去杠桿，2020年將進入再平衡。這種再平衡狀態大概率將帶來經濟的超預期平穩。

“現在很多政策都在糾偏，比如大家現在討論比較多的，對地產、游戲、教育等等，這些領域過去都出臺過對市場沖擊非常大的政策。在這個過程中，整個經濟的預期、對于政策穩定的預期，可能都會比2018年穩定性要更強，這可能是跟2019年不太一樣的地方。大家可能會低估了中國經濟的韌性，甚至有可能2020年會有一個階段性小復蘇。”源樂晟資產創始合伙人、投決會主席曾曉潔說。

拾貝投資董事長胡建平表示，現在市場的整體估值比歷史上多次大漲以后的估值都更加處于合理的位置上，短期經濟也在變好，上市公司質量大幅提升，投資者也更加成熟。

對于2020年，和聚投資總經理兼投資李澤剛也認為，目前A股處在一個歷史上較低的水平，一些壓制性的因素仍然存在，但是負面的影響其實正在被消化，包括宏觀經濟持續下行、金融領域的去杠桿等，市場的風險偏好有望逐步逆轉，看好全年的投資機會。

“很多人擔憂的投資中國股票很難連續好兩年已經成為老黃歷了，這個市場真的變了，我們的經濟在變得穩定，優秀的企業在不斷涌現，政策在變得更加穩定，資本市場監管隨著新的證券法實施也走向成熟，投資者結構也快速機構化，在投資工具上我們也能夠更好的投資中國。理想中的慢牛從未像現在這樣接近現實。”胡建平說。

盈峰資本總經理蔣峰則表示，2020年估值擴張的驅動力將有所減弱，更多需要依靠行業與公司的盈利增長來驅動市場上漲。當前宏觀經濟以及企業盈利能力都出現了觸底回升的跡象，優勢企業行業龍頭地位得到進一步穩固，盈利存在著超預期的可能性。

“但由于中國經濟的轉型進程依然任重道遠，所以站在當前時點，投資者不宜在2019年的基礎上繼續對2020年市場的整體回報水平寄予厚望，適度降低對于收益率的預期，某種情況下就降低了背負的風險。”蔣峰說。

榕樹投資翟敬勇認為，2019年僅僅是結構性牛市，2020年將可能迎來全面的牛市行情。行情的上行也不是一帆風順，2020年伊始中華大地的武漢新型冠狀病毒肺炎對我們的生活、工作和人民的生命健康帶來了一定的沖擊。在以習近平主席為核心的國家領導人親自部署防控疫情，我們相信這次的疫情只是我們A股大牛市行進途中的一朵小浪花。一旦疫情結束，新能源及新能源應用將會繼續引領市場成為未來牛市的上漲旗手，值得一提的是，春節A股休市期間，新能源應用的風向標特斯拉逆市上漲，在宣布業績超預期的年報之后，股價大漲10.3%，市值已超過1000億美金，成為全球第二大市值的汽車公司。

敬勇表示，目前中國A股市場已經具備牛市啟動的三大要素：一是政局穩定，資金開始追逐風險資產;二是推動資金入市的制度設計日益完善;三是代表未來發展趨勢的優秀企業不斷涌現。

策略分化明顯：科技成長股VS傳統龍頭股

雖然私募們一致看好2020年A股的整體表現，在行業偏好方面，則出現明顯分歧。

榕樹投資總經理翟敬勇表示，2019年科技股的行情是中國新舊動能轉換的元年，背后的大邏輯就是房地產行業已經到了頂部，貨幣如何超發都不會影響房地產下行的趨勢，這個趨勢以農村包圍城市的方式開始下跌。傳統行業增長乏力的一個佐證，就是產品降價銷售。

“以特斯拉為代表的新興行業孕育著巨大的投資機會。特斯拉最近屢創新高，背后的原因是新能源汽車5年之后就有2000萬輛每年，大概率就是十年十倍的行業。”翟敬勇說。

翟敬勇認為，產業升級的方向就是財富變遷的方向，隨著機械工業時代結束，全球進入互聯網3.0時代，4G到5G只是個名詞而已，后面還有6G、7G，其最大的特點就是速度快，速度帶來的則是生活方式的改變。

淡水泉投資總監趙軍在2019年四季度對外交流中也表示，依舊看好成長風格。“未來兩三年，與成長風格有關的資產更有機會跑贏價值型資產，最大的機會在于新興成長，消費、周期等行業也有成長的故事。”

百億私募星石投資2020年的策略更為直接，叫做“產業加速升級，成長股長期牛市來”，重點看好5G產業鏈、新能源汽車產業鏈、醫藥行業、競爭格局不斷優化的消費行業。順序是，科技、消費、周期。

曾曉潔則認為，股票投資是賺兩類錢，一是估值擴張，二是盈利增長。現在大家都很樂觀，覺得2020年比2019年要更好，我們覺得估值在一定程度上其實已經較大幅度的體現了預期。對于2020年，我們也很樂觀，只不過我們覺得有可能這個市場對某些東西過于樂觀，但對某些東西有可能過于悲觀。比如說很多傳統的行業的頭部企業集中度上升帶來的持續盈利增長，市場對于這種公司給予的估值是非常低的，市場可能低估了它的盈利的可持續性，高估了它的周期性。

“現在來看，第一，周期存在變數;第二，這些公司的資本開支在迅速降低，帶來自由現金流急劇擴張。在這種情況下面，其實估值就會有擴張的沖動，所以我們反而覺得這些傳統行業可能未來估值擴張的空間繼續存在，疊加盈利增長，可能是有比較好的機會。至于現在很多人預期非常高的行業，有可能反而會沒那么高的回報。”曾曉潔說。

此外，2015年股災后，A股市場大量資金流出(產業資本、散戶、游資)，只有一類資金逆勢大度加倉——北向資金。目前，北向資金的A股持倉市值已經超過1.1萬億，再加上QFII等持倉，外資已經成為A股非常重要的機構投資者。

北向資金的大幅度涌入，也被多數私募認為正在改變A股的投資風格。

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