背靠國內最大國有IT企業中國電子的硬件公司中國長城(000066.SZ)卻走上了賣子求生之路。

2018年12月24日晚，中國長城公告稱，年初至今已累計出售東方證券8640萬股，所取得的凈收益約4.74億元將計入當期損益。

長江商報記者發現，一起資產出售的背后，是中國長城這家國內IT行業硬件龍頭企業所面臨的經營困境。去年前9個月，公司營業收入和凈利潤雙雙下降，扣除非經常性損益后，其實際虧損0.69億元。

中國長城的前身是長城電腦，1997年就已登陸資本市場。上市之后，雖然在2015年以前從未虧損，但業績并不穩定，在2011年至2015年的5年間扣除非經常性損益后的凈利潤一直為虧損。或許是為了提振業績，從2014年開始，公司籌劃大規模并購。據長江商報記者初步梳理統計，短短4年間，公司共計發起了13次并購，交易價格合計高達252億元。遺憾的是，從目前來看，高達252億元的并購并未增亮公司業績，相反，標的公司中原電子等陷入虧損，成為公司業績的拖累。此外，公司已經建設3年半的募投項目因已失去競爭力而被叫停。

當前的困局如何破?上月底，長江商報記者就此向中國長城發去了采訪函。截至本報截稿時止，未獲得回復。

凈利降三成靠賣子扭虧

中國長城已經淪落至靠出售資產扭虧境地。2018年前三季度，中國長城實現營業收入62.71億元，同比下降4.67%，對應的凈利潤為2.08億元，同比下降30.47%，呈現雙雙下降態勢。其實，從2017年開始，中國長城的業績劣勢就已顯現。當年，雖然公司實現凈利潤5.81億元，同比大增191.22%，但這種增長不可持續，因為營業收入大幅下滑。當期，公司實現營業收入95.07億元，同比下降87.18%。

這一趨勢延續至2018年。當年一季度，其營業收入繼續下滑20.14%，為19.29億元。截至2018年上半年，中國長城的營業收入和凈利潤雙雙下降，降幅分別為8.08%、7.59%。到了三季度，凈利潤加速下滑，實現的凈利潤為—0.43億元，同比下降253.90%。扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損0.59億元，同比下降458.05%。相較二季度，扣除非經常性損益后的凈利潤繼續虧損、且幅度擴大，表明其主營業務盈利能力惡化。

從中國長城的經營業績數據看，非經常性損益在扮靚凈利潤過程中起著至關重要作用。2017年底，公司非經常性損益達3.46億元，占當期凈利潤的六成。去年二季度，非經常性損益3.45億元，其中，可供出售金融資產處置收益為3.39億元。

面對欠佳的業績，中國長城延續了前期出售資產的操作手法。去年12月14日至24日，公司出售了東方證券1484萬股，獲得凈收益0.67億元。去年初至12月24日，累計出售東方證券8640萬股，凈收益為4.74億元。或不可避免，公司去年扭虧的重任要落在出售東方證券股票頭上。

252億大并購多標的虧損

依賴非經常性損益扭虧的中國長城或因并購之殤。

中國長城的前身是成立于1985年的長城電腦，長城電腦主營PC業務。隨著PC業務逐漸成為夕陽產業，長城電腦的經營舉步維艱。數據顯示，2011年至2015年，公司扣除非經常性損益后的凈利潤分別虧損0.49億元、3.17億元、3.57億元、1.69億元、3.75億元，合計虧損12.67億元。

為了擺脫困境，長城電腦進行了大規模并購，累計多達13筆，交易價格合計為252億元。2014年，公司通過子公司冠捷科技出資6.51億元收購TP Vision 30%股權。2015年，相繼收購了鼎甲科技30%股權、熊源科技25.8%股權、桑菲通信100%股權。2017年，收購天津飛騰13.54%股權、入股中電財務獲取15%股份、收購中電長城85.11%股權。2018年，又收購了天地超云44%股權、湘計長島100%股權、中元股份18.68%股份，分別耗資2.11億元、0.53億元、5.88億元。

而最大規模的并購發生在2016年，即長城電腦與長城信息吸收換股合并的重大資產重組，交易價格高達229億元，重組完成后，長城信息、中原電子、圣非凡置入長城電腦，同時，長城電腦還承擔中國電子因國有資本金確權對長城電腦形成的1.65億元債權。通過重組，公司主營業務拓展至高新電子、信息安全整機及解決方案、園區與物業服務等，公司也因此更名為中國長城，實控人為中國最大的國有IT企業中國電子。2018年下半年，公司又出資9.5億對中原電子進行增資。

不過，從目前來看，上述并購重組為公司經營業績帶來的積極作用并不十分明顯。2017年，中電長城虧損5586萬元。去年上半年，中原電子、圣非凡分別虧損1966萬元、613萬元，中電長城虧損1566萬元。

此外，重組之時承接的長城信息一卡通平臺項目建設已經進行三年半，投資超過億元，如今卻被叫停。公司的解釋為，市場情況大變。隨著各醫療機構自身線上平臺業務快速發展，區域診療一卡通已失去競爭力。那么，前期投資如何收回，是否打了水漂，市場存疑。

派現占募資5%市值蒸發逾500億

經營業績欠佳，中國長城的股價“跌跌不休”，近三年市值已經蒸發超500億元。

去年三季報數據顯示，2017年至去年三季度末，公司經營現金流分別凈流出4.03億元、4.47億元，這表明公司仍在進行產業擴張。然而，公司綜合毛利率持續下降。2017年上半年，其毛利率為21.85%，而去年上半年為17.38%，一年之間下降了4.47個百分點。

毛利率明顯下降表明公司產品附加值低，競爭力較弱，這也是中國長城經營業績不佳的重要原因。

業績不佳，公司對投資者的回報也較有限。上市21以來，公司累計募資227.11億元(不含債券融資)，實施分紅15次。累計分紅10.24億元，分紅金額占募資總額的比重為5%。

二級市場上，股價走勢也不好看。2015年，在公司大舉并購及牛市環境刺激下，公司股價大幅上揚，當年6月2日達到頂點，為24.457元，而去年最后一個交易日收報4.74元，三年多時間，股價累計跌幅達80.63%。期間，市值從718.48億元到如今的139.17億元，蒸發了579.31億元。

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