中簽盼上市， 開盤虧1萬!10月28日，成大生物、戎美股份正式登陸A股市場，不過面對低迷的市場環境，這兩只新股上市首日“毫無意外”的都破發了。成大生物競價大幅低開逾18%，戎美股份則低開逾9%。截至當日上午收盤，成大生物跌幅擴大至-24.25%。“靠新股回本的日子沒了”“以后不打新了，風險太大。”中簽如“中槍”，股民叫苦不迭。

而機構投資者關心的是：打新穩賺不賠的神話徹底破滅后，市場情緒會如何從二級市場向一級市場的PE/VC/戰投等機構傳導?本輪新股密集破發究竟是一次“塌方”，還是市場的自我修正?

10月28日，滬深股市兩只新股上市首日全部破發。其中成大生物盤中最低至81.8元，若照此計算，中一簽將虧損1.41萬元。值得關注的是，包括當天在內，A股市場已連續5個交易日出現新股上市首日就破發的現象，首日破發的新股包括中自科技、可孚醫療、凱爾達、中科微至、新銳股份、成大生物、戎美股份等。連續五日出現7只開盤破發的新股，對資本市場而言意味著什么?

接連破發，收益驟減

數據顯示，從10月8日至10月28日，共上市31只新股，其中破發12只，破發率三成，本周以來破發股明顯增多，共上市14只新股，其中便有10只破發，破發率近6成。除中科微之外，10月25日上市的可孚醫療開盤價為82.95元/股，由于其發行價為93.09元/股，形成開盤即破發的態勢，盤中最低還下跌至80.93元/股，最終收跌4.43%。同日上市的凱爾達，也以44.8元/股的破發價格低開4.9%。上周五上市交易的中自科技(688737.SH)也遭遇了上市即破發的“慘劇”，股民中一簽首日最多虧了6000元。據不完全統計，2021年A股上市的新股中，共有48只曾經或正在跌破發行價。這意味著，栽在坑里的不僅有二級市場的投資者，還有一級市場的參與者。

投中研究院最新的研究報告顯示，2021年三季度，共101家具有VC/PE背景的中企實現上市，VC/PE機構IPO滲透率為65.16%，其中，上交所科創板VC/PE機構IPO滲透率高達82.5%，深交所創業板VC/PE機構IPO滲透率為70%。然而，第三季度整體賬面退出回報規模為736億元，同比下降81.47%，環比下降77.76%;平均賬面回報率為1.79倍，同比下降45.26%，環比下降62.0%，其中，8月份在格科微(688728.SH)推動下，高達3.78倍。

二級市場的反應更為迅速，從2020年年底打新收益下降已有端倪。以科創板開閘后催熱新股網下配售市場為例，網下打新收益再上一個臺階。然而具體到月可以發現，打新收益早已從峰值下降。2019年7月、8月的打新收益擬合值為118.8、75，其間參與網下詢價的配售對象為2719戶、4519戶。2020年12月的數據顯示，打新收益擬合值為13，其間參與網下詢價的配售對象為8641戶。

打新收益的下降有諸多因素。德邦證券表示，網下打新本質上是一種周期性市場行為，打新收益提升，大批投資者進場，收益被攤薄，投資者離場，收益再次提升。因此，未來以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者將逐漸退出，打新收益的預期回報率降至5%以內，這一類小規模賬戶考慮機會成本，將逐漸退出。

破發不見得是壞事

可以看到，新股不敗的市場已經過去。結合近期Pre-IPO的市場已經出現了一定程度的降溫。從股價波動和破發頻率來看，市場情緒似乎有些“激動”，但意外的是，記者采訪多位機構投資人發現，大家對破發的態度比想象中的冷靜。甚至，不少專業人士認為，破發不見得是壞事。

德邦證券的研究報告認為，回歸理性，破發是件好事，體現了注冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

同時，一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯?，F行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

凱輝基金資本市場負責人則表示，此前的破發和現階段出現的首日破發略有不同。此前上市后一段時間內出現股價跌破發行價的原因主要包括上市公司對IR(投資者關系)工作的重視度不夠，投資者對公司長期發展的認知不足，以及上市后業績未達預期等。“相較而言，注冊制詢價新規實施后出現的破發則是市場博弈更趨均衡，以及二級市場投資人更趨于理性的一種體現。”

不變的是投資長期價值

談及對于一級市場參與者的影響，平安集團投資決策委員會委員張江表示，除正處于或接近退出期又恰巧遇到破發的基金，以及相關領域處于募資階段的基金外，A股當下的接連破發對一級市場投資端的影響尚不算大。“VC/PE看中的不是短期利益，而是企業的本質和長期收益，所以不論是短期破發還是瘋漲，都不會有太大的影響。并且，參與投資的階段越早，影響越小。”

張江表示，其背后的生態早在破發前就有發生變化，越來越向“投早、投小、投科技”偏移，“但從本質上說，一級市場更關注核心價值、關注企業發展和未來盈利，因為這些能讓企業在不同的周期穿越牛熊。”

凱輝基金資本市場負責人認為，未來投資人在出手Pre-IPO，甚至更早輪次時會更理性及謹慎，乃至于投資策略和投資邏輯也會出現一定的變化。一級市場投資機構普遍開始著手提升資本市場的敏感度，會結合公司的戰略、定位、增長以及市場情緒，更科學合理地判斷公司未來上市后價值的走向。

總結來講，出現破發是意料之中，但是破發的頻率以及集中度稍在意料之外，側面反映出，國內的IPO發行環節仍有改善空間。比如，與境外IPO可能有長達數個月、幾百場會議的路演計劃相比，國內IPO的路演深度和廣度仍有不足。再比如，定價的博弈機制仍在完善的過程中。

“目前大型公募基金仍具有較強的IPO定價權，但相應基金經理每年需要進行研究及報價的上市公司仍相對較多，在每個項目上投入的時間相對有限，可能會導致機構在對上市企業的了解程度并不深的情況下便提出了報價。”上述負責人表示，在此基礎上，承銷商如果沒有合理安排路演宣介、夯實投資者教育，可能會導致定價的失衡。宗 禾

關鍵詞： 新股上市 破發 打新 資本市場